【广发银行】2020年投资策略：攻坚收官之年，估值有望修复.docxVIP

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银行行业

2020年投资策略：攻坚收官之年，估值有望修复

核心观点：

l货币中性，财政支撑，信用下滑。展望未来半年，货币政策将维持稳健中性，而2020年下半年货币宽松空间有望再次打开。信用扩张方面，稳杠杆诉求下，社融增速逐步向名义GDP增速靠近，同时金融体系也面临内生约束。我们预计2020年社融增速将较2019年全年下滑1个百分点左右。

l预计营收增速继续下滑，分化格局预计在2020Q1快速收敛。（1）2019年前三季度，上市银行利息收入增长主要贡献来自生息资产规模扩张，中小银行生息资产收益率负贡献显现。展望2020年，负债成本的上行以及通胀带来的名义GDP走稳可能使得贷款价格下行受到阻碍，同时我们认为信贷保持较快增长将支撑生息资产增速总体保持平稳，预计2020年利息收入增长延续2019年的放缓态势。（2）股份行和城商行负债端成本市场化程度相对较高，2019Q1以来其营收明显高增，主因是利息支出的负贡献显著收窄甚至转正。从拆分项来看，利息支出同比增速的分化主要在于计息负债成本率，且计息负债成本率变化滞后于同业存单发行利率同比变化约6个月。预计随着价格因素消退，同业负债（含NCD）占比高的银行利息支出增速将在2020Q1快速回升。

综合来看，预计子板块营收增速将在下行中由分化转向收敛。

l不良生成与信用成本保持高位，中小银行分化加速。展望2020年，过剩产能的出清仍是主导不良上行主要因素，按照以往规律，3年左右的扩张期后随之而来的是4-5年的过剩产能消化出清期，短期内难见不良生成趋势性降低，但这并不意味着不良率会非线性上升。目前行业不良确认较为充分且这一轮以居民和政府平台为主的暴露特征，可能相对前一轮要略缓和，不良生成大概率缓慢上行，信用成本维持高位。小银行面临的信用环境严峻，预计中小银行分化加速。

l大中型银行将面临更高的资本要求，或制约部分银行规模扩张和盈利能力。部分在系统重要性评估范围内的银行潜在安全边际不足，核心一级资本补充需求上升。在当前银行面临着利润留存增速难以支撑风险加权资产增长的背景下，银行可能：（1）通过控制总规模增速或资产配置向风险权重相对较低的零售业务倾斜，以降低风险加权资产增速；（2）通过定增、可转债转股等外源渠道补充核心一级资本。但由于目前按揭贷款和信用卡贷款增长受到一定制约，而从近几年银行资本补充情况来看，外源性补充核心一级资本较难。我们预计部分银行规模扩张和盈利能力将受到核心一级资本的制约。

l投资建议：过去几年，监管推动金融改革走在正确路线上，在灵活调整的同时保持了应有定力，金融体系变迁和压力是对过去累积问题的应有处理。2020年，防范化解金融风险攻坚战步入收官之年，资管新规过渡期逐渐临近，前期的监管阵痛将变为生态红利。虽然银行行业景气度处于下行趋势，随着金融风险高位缓释，资产质量非线性恶化预期将逐渐消解，叠加理财资金再配置逐步启动，板块估值有望修复，且预计下半年表现好于上半年。短期建议关注业绩稳健、负债端存款优势明显的国有大行和优质细分龙头；中长期建议关注有一定估值溢价，同时维持较好经营业绩，高ROE、低不良、高拨备的优质银行。

l风险提示：1.非标压缩超预期，导致部分行业风险暴露。2.经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化。3.外部环境不确定增加，情绪变化超预期。4.中小银行风险暴露超预期。

行业评级买入

前次评级报告日期买入

前次评级报告日期

相对市场表现

31%

24%

16%

9%

1%

12/1802/1904/1906/1908/1910/19

-6%

银行沪深300

分析师：倪军

SAC执证号：S0260518020004021nijun@

分析师：屈俊

SAC执证号：S0260515030005SFCCENo.BLZ443

0755qujun@分析师：万思华

SAC执证号：S0260519080006

021wansihua@

请注意，倪军,万思华并非香港证券及期货事务监察委员会