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西部证券研发中心
2024年8月30日
分析师|张弛S0800524040007
机密和专有
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邮箱地址：zhangchi@
证券研究报告
发展历程回顾与板块复盘
•经过多年发展，啤酒行业自2013年产销达峰后逐步转变发展方式，近年来已经入高端化为核心的新阶段
•啤酒板块在震荡市及熊市表现较好，在大牛市表现较弱
行业空间与竞争格局
•啤酒的行业空间仍大，但主要来自于价格的提升而非量的增长
•啤酒行业处在寡头垄断的竞争格局，整体较为稳定，近年来呈现行业集中度提升加快的趋势
•各区域基地市场基本已划分完毕，未来难有大的格局改变
•当前竞争格局优化，行业龙头的利润率改善
产业链梳理
•啤酒处在中游板块，相比上下游而言属较为强势的地位，体现在较强的上下游资金占用能力、收现比，以及利润留存
板块财务表现
•近年来啤酒板块收入利润持续增长，净利率抬升，股东回报提高
•ROE的来源来看，净利率的提升是重点方向
风险提示：原材料价格波动风险，终端需求偏弱的风险，产能过剩的风险，食品安全及舆论风险
核心结论
近一年行业走势
非白酒沪深300
相对表现
非白酒
沪深300
行业评级
前次评级
评级变动
1%
-4% -9%-14%-19%-24%-29%-34%
请仔细阅读尾部的免责声明2
-31.88
-12.33
-14.51
-7.59
2023-082023-122024-04
-3.51
-1.42
--
首次
12个月
3个月
1个月
超配
行业概况及板块复盘
行业空间与竞争格局产业链梳理
板块财务表现
重点公司分析
风险提示
01
02
03
04
05
06
分类方法
品类
色泽
白啤（浅色啤酒），因加
入小麦颜色较淡黄啤（普通啤酒）
黑啤（浓色啤酒），因使用烘烤麦芽而味道浓烈
酿后工艺
生啤：过滤但未杀菌（鲜啤酒、纯生啤酒），保留更多风味
原浆啤酒：未过滤未杀菌，熟啤酒：过滤且杀菌，保保留更多风味质期更长
酿造工艺
艾尔啤酒（上发酵型精酿拉格啤酒（下发酵型工业拉比克啤酒（自然发酵啤啤酒）啤酒）酒）
原麦汁浓度
低浓度型（原麦汁浓度2.5-中浓度型（原麦汁浓度11-高浓度型（原麦汁浓度14-9%，酒精浓度0.8-2.5%），14%，酒精浓度3.2-4.2%），20%，酒精浓度4.2-5.5%），
口味淡爽口味较为浓郁口味浓郁
包装
罐装啤酒（330-550ml）瓶装啤酒（330-640ML）桶装啤酒（1L、2L、5L）
表1：啤酒的分类图1：精酿啤酒VS工业啤酒
资料来源：资产信息网，千际投行，国际发酵协会，西部证券研发中心请仔细阅读尾部的免责声明4
啤酒的分类
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3000
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•中国啤酒行业的发展历程可以分为萌芽期、“一城一啤”、跑马圈地、存量竞争、决战高端这5个阶段。
•啤酒行业的发展，伴随的是中国居民消费水平增长、工业化水平提高、资本扩张与并购、城市化率提升、人口
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