宏观视角看大宗系列研究(四)：黄金的宏观定价锚.pdfVIP

宏观经济研究

宏观动态报告

目录

一、既有黄金定价框架：实际利率解释力有限1

二、黄金定价再寻锚，重回供需平衡表视角2

（一）黄金供需平衡表主要逻辑2

（二）供应特征决定了黄金供给风险极低5

（三）黄金需求较为多元且构成相对清晰6

（四）黄金定价的主要因素落在需求端7

三、黄金的宏观定价锚：三大需求是主导因素8

（一）私人部门消费需求8

（二）私人部门投资需求9

（三）官方部门投资需求11

四、从需求结构理解近三十年黄金定价锚13

（一）阶段一（2001-2006年），新兴经济体财富扩张驱动黄金消费需求13

（二）阶段二（2006-2021年），黄金投资需求增长强于消费需求14

（三）阶段三（2021-2023年），央行需求对黄金的贡献抬升18

五、结论：20年历史显示的黄金定价宏观规律19

（一）二十年黄金价格涨跌背后的规律19

（二）如何理解过去以及未来黄金价格走向19

风险分析21

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

宏观经济研究

宏观动态报告

图目录

图1:实际利率的历史检验不强（美元/盎司，%）2

图2:2010-2023年黄金年均供给量4629吨，矿产金是主要来源（吨）3

图3:珠宝首饰和金币金条是黄金的主要需求走向（吨）4

图4:全球黄金的消费性需求和投资性需求呈现完美的反向波动特征4

图5:人民币黄金在不同周期中持续提供稳定收益5

图6：金矿产量呈现比较明显的分散化，初级供应较为稳定6

图7：黄金多元化的需求基础7

图8：黄金价格趋势由供需缺口牵动（OTC市场的库存变动）8

图9：2004年后，矿企套期保值的规模缩减较快，对于供应的影响大幅减弱，8

图10：财富效应作用下，发展中国家黄金消费逐步超过发达经济体9

图11：相较于ETF的投机需求，金条投资映射的黄金配置型需求表现更加稳定（吨）11

图12：2009-2023，增持黄金储备的主要国家12

图13:新兴经济体黄金储备持续扩张12

图14:2008年后，发展中国家黄金储备占比提升12

图15：2000年后黄金需求不断变化，大体可分为三个阶段13

图16：2000-2006年，中国和印度的金饰消费增长，欧美地区金饰需求回落（吨）14

图17:实物金投资地域分布较为分散16

图18:ETF资产管理规模集中在欧美地区16

图19:2006-2021年，实际利率的变动和ETF的流动，相关性增强16

图20:2015、2018中国央行黄金增持处在美债实际利率下行区间17

图21:2006-2021年，增持黄金的主要经济体17

图22:央行购金成为关键变量18

图23:2021-2023年，增持黄金储备的主要经济体18

图24:东西方市场此消彼长，2022-2023年实物金投资维持在相对稳定的水平(吨）20

请务必阅读正文