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金螳螂作业1

2017-07-10simplify唐书房

（1）P8显示金螳螂2014~2016年营业收入分别为207亿，187亿，196亿，什么制约

了螳螂的营收增长，该因素未来依然存在，还是会有改变，什么导致你给出此种判断的？

金螳螂的主要业务是公共建筑物装饰装修工程，包括给酒店、写字楼、医院等各种公共建筑

做室内装饰室外幕墙，还有约30%的业务是住宅装饰装修，其中的大头是为开发商做商品房

精装修，地产商、总包商、大的企业和地方是主要客户。公司的生意和固定资产投

资息息相关，的固定资产投资和建筑业增加值数据显示，2015年开始两者增速均大

幅下降。中装新网的数据显示2011年开始建筑装饰行业的总产值增速逐年下降，其中

公装部分增速下降尤其厉害，而家装增速高于公装。

这意味着装饰行业的主要客户需求已过了4的高速增长阶段，用wind简单查

询发现装饰类上市公司如亚夏、广田的营业收入均在2013年前高速增长，2014年

达到顶峰，最近两年停滞不前，和金螳螂的营收趋势完全一致，可见制约螳螂营收增长的因

素是行业整体需求不旺。

房维修改造项目，这意味着近两三年来自建筑的装饰工程也

增长乏力。

未来几年的经济大概率会保持中速增长，固定资产投资难以恢复

高速增长，这届大建楼堂馆所的可能性也很低，可以判断公

装行业最好的日子已经过去，未来将保持一个中低速增长，从近

三年上市公司的报表可看出，行业的竞争态势已经，要保持

增长得靠扩大市场占有率，从碗里抢肉吃。

（2）P9的分季营收、净利和经营现金流净额表格显示，公司的经

营现金流净额在不同季节里波动很大。以往年份是否同样具备这

个特点，是什么造成的，你如何看待这个问题，会否成为估

值扣分项？

公司的经营现金流净额一直以来都是波动很大，这是由公司与客户的结算方式（也是行业惯

例）决定的，公司施工过程按进度收到60-70%的工程进度款，竣工决算才能收到另外

的25-35%的款项，每个季度的决算进度不一，决定了现金流入波动较大，同时公司与供应

商的结账与决算进度不同期，才造成现金流净额不同季节波动很大，跟相比，这个问题

不会成为估值扣分项。

（3）P11，公司说“建筑装饰行业由高速增长期步入中速调整期”，这个判断你是否认同，为

什么？

同意，其中的公装业务甚至可以说进入低速增长期，家装业务的增速超过公装，这也是金螳

螂进入家装的一个。

（4）你或者你认识的人，有没有验过“金螳螂.家”的家装服务？若有，你或者你的熟人

对它的服务做何评价？会不会向其他人推荐？主要优点和主要缺点各是什么？

没有。雪球上有一篇金螳螂股东的“金螳螂.家”家装服务体验，写的比较详细，从中没有看出

其服务相比本地的中小竞争对手有特别的优势。

（5）P11页谈到的收购世界第一酒店设计公司HBA，你是否查到何时发生的，收购多少股

权，收购价格是多少，有对赌协议吗，收购后各年业绩是多少，2016年HBA业绩是多少，

该收购产生多少商誉，你对这次收购持正面、还是中性看法？（提示：对照合并资产负

债表商誉科目附注看）

2012年11月，金螳螂收购了HBA70%的股权，价格7500万，约合4.7亿，

公司净资产公允价值1.46亿，70%即1亿，超过公允价值部分的3.7亿计入商誉。少数股东

承诺收购后三年净利润不低于750万、950万、1150万，实际业绩分别为5600万、7500

万、11000万，达到承诺利润，2016年的营收继续增长，但利润下跌至7400万。