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电力行业需求增长推动行业快速发展

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要点：

·2003年全年发用电量增速将达到14.7%，2004年亦将再度达到10.5%以上，供给不足至2006年才可缓解，持续的需求高增长将主导行业的走势；

·行业政策将继续保持稳定和平衡的态势，电力体制改革尤其是电价改革仍将处于过渡期，电价有上调可能；行业发展规划将为水电、核电的进一步发展打开空间，严格的环保政策和环保电价政策亦将限制小型火电的发展；

·汇率变动使得有大额日元、欧元贷款公司产生汇兑损失，但进一步恶化的空间不太大，人民币一旦升值可能带来大幅汇兑收益，通胀对电力行业的建设和运营有一定影响；

·电煤价格存在短期性上涨压力，但综合考虑市场、政策和经济安全等因素，电煤涨幅不会大，华能国际等公司采购价格将保持稳定；

·通过中国、美国电力上市公司各项指标对比来看，国内龙头、绩优公司已具备足够的投资价值，尤以其更为持续的成长性而值得看好；

·作为防御性公用事业的电力行业正处增长期，预计长江电力、山东国电等大市值股票的上市将对行业定价Re-rating，建议继续关注兼具成长性和相对低P/E的公司：长江电力、深能源、ST华靖、华能国际、申能股份、深南电等。

表3-212003年电力行业指数与上证指数对比

一电力需求将继续主导行业增长趋势

2003年1至9月，中国全社会用电量累计达到了13742亿千瓦时，同比增长15.58%。据中电联的预计受经济快速增长的拉动，2003年全年全国电力需求增长将达14%～15%，用电量将达到18680亿千瓦时到18844亿千瓦时，创改革开放以来年用电增长速度最快的纪录。我们预计2003年全年发用电量增长在14.7%左右。

表3-20中国用电结构与同比增速

从结构上来看，居民用电需求持续快速增长，而占全社会用电量70%以上工业用电增速始终高于GDP增速，其中占据用电份额半壁江山的重工业尤其是钢铁、有色金属、建材化工等行业用电需求的高速增长使得电力需求高于GDP增长，这将继续电力主导行业需求的走向。从弹性系数来看，2000年以来中国电力生产和消费弹性系数一直在1以上，2003年将达到1.7左右的高点，此后将缓慢回落。基于我们对高耗能行业产品需求和调控力度的预期，我们仍继续看好这些行业及其电力需求在2004年的增长。

2003用电量的高增速产生的基数放大作用将使得2004年需求增速有所回落，我们预计在10.5%～13%之间，高于中电联的预计数9.3%～10.7%，用电量将首次突破20000亿千瓦时大关，达到20500亿千瓦时到20770亿千瓦时左右。

目前电力紧缺省份为18个，山西、蒙西、浙江、贵州、河北南网、江苏、广东、云南、宁夏（属于电力、电量缺乏的“硬缺电”）、上海、安徽、福建、河南、湖北、湖南、四川、重庆、青海（为季节性、时段性缺电）。1～9月全国有1700万千瓦新增发电机组投产，但装机容量的缺口并不能弥合。估算2003年、2004年和2005年分别有2700万千瓦、3550万千瓦和3900万千瓦机组投产，2006年装机容量缺口将大为缩小。

图3-222003年1～9月全国各地区发电量同比增速

2004年，电厂、电网（大区联网、西电东送、三峡电外送）建设、电力市场投资仍将保持高位，上市公司经营环境将继续保持宽松。

二行业政策将继续保持稳定和平衡

电力体制改革进入第二年，在国务院5号文的原则框架下，五大发电集团已正式独立运作，厂网分开后发电资产划转交付已经开始，各大区域发电公司亦告成立，但改革的进程却因内外部因素影响大大慢于预期。

针对2002年下半年来因政策规划失误引发的缺电问题，主管部门进行一系列的政策修正，以国办21号文为基础的多项政策、办法将对未来几年行业的走势产生深远影响：

·加强电力建设，鼓励发电；

·规范“计划外电价”等优惠电价问题；

·推进实施“峰谷电价”；

·推行实施“电力需求侧管理”；

·协调电煤价格。

一系列对于影响电力企业的煤炭采购、煤炭价格、电力市场运行、电力投资与建设、规范电价和竞价上网等问题做出了对电力行业相对有利的规定，2003年电力政策环境转暖。

作为电力体制改革的核心——电价改革方案的出台，文件对电力体制改革的核心——电价改革定下了框架，但并没有制定时间表，对改革的参与主体、推进速度也相当谨慎。主管部门预计实现市场定价机制还需要3～5年的过渡期。

表3-21电价改革总体情况

由于电力短缺，电力买方市场在近两年将难以再现。预计2004年全国大部分区域的上网电价应能保持平稳但不会整体上升，个别电厂的个别电价向下调整还会出现。原期望的电价走下降通道的电价改革情况不会出现，更有可能的是因通胀等原因使得发、售电成本上升进而带动销售电价的上