【申万宏源】教育：困境反转，叠加AI+催化不断，重点关注教育出版.docxVIP

行业及产业

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2023年10月15日

看好

证券分析师

证券研究报告林起贤A0230519060002linqx@

证券研究报告

袁伟嘉A0230519080013yuanwj@任梦妮A0230521100005renmn@

研究支持

夏嘉励A0230522090001xiajl@

联系人

赵航

(8621

zhaohang@

教育：困境反转，叠加AI+催化不断，重点关注教育出版

——互联网传媒周报20231015

本期投资提示：

l23年下半年，海外AI产业两大变化，均利好未来AI应用百花齐放。1）一是微软、亚马逊、谷歌等多个云厂商加入自研AI芯片队列，希望改变算力成本高、算力供应紧张问题；

2）OpenAI发布的Gpt-4v展现了大模型多模态能力提升，支持输入并分析图像，能够实现物体检测、人脸识别、文本识别、识别复杂验证码等功能。大模型在文字、语音、图片等多模态能力上的进步，是更多应用繁荣的基础。

l本期周报专题聚焦AI+应用。教育是AI重要的应用场景之一，基于人工智能实现边际成本较低的个性化教学，是主要的目标。教育行业相关资产近期的主要变化：1）经历双减后的教培行业，困境反转，好未来新东方强者恒强且拓展新业务，有助于教育类（教培机构、教育软硬件、教育出版）相关资产的估值修复。2）AI+教育国内外多新品发布，全球语言学习领域领军企业多邻国接入gpt4,打开更多增值服务的定价空间。国内AI学习机产业崛起，科大讯飞、希沃、学而思、小度等厂家均加速布局。3）10月国内教育装备展催化。第82届中国教育装备展示会在天津举行，时间10.20-22。希沃（视源）、鸿合、佳发等教育信息化厂商均会参展，展示必威体育精装版一代的教育信息化产品，值得期待。

l重点看好业绩稳健、高分红的教育出版：南方传媒、凤凰传媒、皖新传媒、中文传媒、中原传媒、中南传媒。此外，教育信息化标的，建议结合估值把握节奏：鸿合科技（成立人工智能研究院，收购迹动体育，布局AI+教育）、科大讯飞（计算机组覆盖，AI学习机）、视源股份（AI+学习机大屏）、佳发教育（10.21发布“AI+”战略及新品）、世纪天鸿（AI助手）、教培：好未来、新东方（申万海外组覆盖）。此外，焦点科技、美图等AI+工具软件落地较快，关注产品迭代后商业化进展。

l其余重点关注：A股：分众传媒三七互娱神州泰岳巨人网络恺英网络光线传媒分众传媒；港股：腾讯控股快手-W网易猫眼娱乐阿里影业泡泡玛特阅文集团

l风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险

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一、专题：教培或迎困境反转，AI+教育催化不断

1、监管常态化后，教培行业困境反转，有助于未来教育相关资产估值修复

9月以来，教培板块的新东方、好未来等公司有不错表现，主要系：1)行业政策逐渐理清，新的成长曲线逐步跑出来（非学科类素质类培训、学习机、直播电商等）；2）行业格局出清，胜者为王，账上现金储备较好。

教育双减政策后，教培行业经历寒冬，但教培行业领军企业通过拓展新业务重回增长。

第一，拓展素质教育业务。根据《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，“各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。”预计非学科培训常态化监管，而学科培训严监管将是未来的常态。艾瑞预计2023年素质教育市场规模超7000亿元，2020-2023年CAGR约30%。

领军企业无论是在师资，教研和品牌方面都有极强的竞争力。切入素养赛道可以凭借上述优势迅速获客。根据新东方，2021年底公司重点拓展素质素养课程，在全国60个城市快速铺开，FY2023报名人数累计达到162万人。根据学而思财报，FY2023学习服务及其他（含学习技