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汇率、股市和大宗商品市场波动对深圳工业商贸经济的影响研究
基于2007～数据的对比分析
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后金融危机时代以来，国际国内经济领域不稳定性因素增多，特别是人民币汇率、国内股市和国际大宗商品市场频繁波动，给经济的持续健康稳定增长带来诸多新的挑战。为此，2017年中央经济工作会议将防风险置于更加重要的位置，强调必须正确处理好稳增长与防风险之间的关系。深圳作为现代化开放型城市，其工业商贸经济的运行必然会不同程度地受到这些不稳定因素的影响。
一汇率、股市和大宗商品市场波动对深圳工业的影响
（一）汇率变化对深圳市工业的影响
（1）人民币小幅贬值对工业提振作用不明显，且能降低企业对境外资源的利用能力。深圳市经济外向程度高，出口交货值占深圳市工业销售产值的接近一半，因此人民币贬值有利于提升深圳市工业产品在国际市场的价格竞争力；对于进口产品而言，人民币贬值有利于提高国产替代产品的使用率。但是，由于当前深圳市工业企业更多地面临外部需求不足、住房及劳动力价格上涨等问题，而人民币贬值的利好无法解决当前深圳市工业经济面临的这些主要问题。图1显示，2015年8月以来，人民币兑美元明显进入贬值通道，截至2016年底，人民币兑美元贬值约8.5%；同期，深圳市规模以上工业增加值增速未有明显提升，下行压力依然较大（2016年增速为7%，同比减少0.7个百分点）。而且，人民币贬值不利于深圳市企业利用境外资源。人民币贬值降低了深圳市企业对境外资源的并购能力；由于深圳市工业产品普遍使用了进口原料或零组件，对内销产品而言，人民币贬值将导致产品成本上涨，拉高产品价格，对国内需求形成一定程度的抑制。
（2）前期人民币升值与成本上涨对工业增速形成双重抑制作用。2007年至2015年7月，人民币处于明显的升值通道，兑美元累计升值约27.2%。其间，深圳市土地、人工等成本也大幅上涨（房价涨幅超过200%，最低工资标准涨幅超过120%）。人民币的持续升值和成本上涨的双重叠加，削弱了深圳市工业产品的国际市场竞争优势。从图1可以看出，伴随着人民币的升值，深圳市规模以上工业增加值增速从2007年全年的15%下滑至2015年全年的7.7%。
（3）人民币汇率小幅变化影响企业的融资和汇兑损益。深圳市金融市场较为活跃，部分企业会从海外融资。2015年以前，由于人民币升值和境外美元利率远低于境内人民币利率，许多企业向境外融资（例如2013年的融资性贸易）。但是，人民币进入贬值通道后，在人民币利率连续下降的背景下，深圳市企业境外融资动力明显下降。对于具有外币权益或债务的公司而言，汇率变化将对其形成汇兑损益：在人民币贬值的情况下，拥有外币权益的公司将形成汇兑收益，承担外币债务的公司将承受汇兑损失；由于深圳市企业整体呈现具有外币债务，人民币贬值对深圳市企业整体而言就是形成汇兑损失。财务数据显示，2015年全市规模以上工业企业财务费用共计156.8亿元，同比下降6.4%，企业财务费用降幅远低于贷款利率降幅（2015年底1年期贷款基准利率较2014年底下降22.3%）。
图1人民币汇率变动与深圳市规模以上工业增加值累计增速对比
（二）股市波动对深圳市工业的影响
（1）股市的金融性波动与深圳市工业经济增速关联度较小。由于深圳市工业经济已经从追求规模效应和投资扩张的阶段转型到了追求质量和效益的阶段，工业发展更加依靠于转型升级与创新驱动，股市的金融财富效应对深圳市规模以上工业经济影响相对较小。从2006年至2007年前三季度的股市来看，暴涨虽然在一定程度上体现了当时的国内经济过热，但超400%的涨幅更多反映了股市的金融属性，在该轮股市暴涨期间，深圳市工业经济增速并未同步提高；2014年下半年至2015年上半年的暴涨是股票市场金融属性的典型表现，该轮股市上涨无关工业经济增长。
（2）2008～2009年的股指波动体现了股票市场与实体经济走势的一致性。受国际金融危机爆发导致全球实体经济下滑的影响，上证指数自6124点急剧下挫至1665点，深圳市规模以上工业增速也自2007年底的15%下挫至2009年1～2月的-7.2%。在国内经济刺激政策等因素作用下，上证指数在2009年8月回升至3478点；其间，深圳市工业经济增速也在2009年8月迅速回升至5.8%（富士康外迁产能集中释放和中海油珠海横琴输气管线受损等因素导致2012年初深圳市工业负增长；受中海油产量下滑和总部企业汇缴拉动效应减弱等因素影响，2014年初深圳市工业增速较低）。
（3）股市波动对深圳市企业的投融资等行为造成一定影响。一是影响企业融资和管理。在股市处于高位时，企业进行上市融资或增资配发较为有利，可以获得较多的溢价收入，有利于企业扩张发展；牛市期对上市企业开展员
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