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【广发非银】保险行业-2020年投资策略:产品均衡促保费回暖,多元配置应低利挑战.docx

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投资策略报告|保险Ⅱ证券研究报告

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保险Ⅱ行业

保险Ⅱ行业

2020

2020年投资策略:产品均衡促保费回暖,多元配置应低利挑战

核心观点:

l海外启示:保费增速与经济增长挂钩,产品结构动态变化。保险业的发展离不开经济的增长,美国、英国、德国、日本等发达保险市场的数据显示,保险密度与人均GDP之间高度相关。同时,寿险的产品形态随着经济的发展、居民寿命的延长而变化。发展初期,寿险产品以传统寿险(两全险、定期寿险、终身寿险等)为主;随着经济发展、收入水平提高,以重疾险和医疗险为主的健康险开始成为主力险种;随着医疗技术进步、寿命延长,年金险进入销售高峰。年金和健康险是当前海外寿险市场的主力产品。

l负债端:最坏时点已过,产品结构再均衡促保费回暖。经历了连续两年新单保费低/负增长后,我们认为行业最坏时点已过,2020年新单保费有望逐渐回升至正增长,原因在于:一是代理人行业性净脱落压力逐渐收敛,且通过提升代理人产能实现保费增长的探索已有效开展;二是保费结构再均衡,除了健康险仍处于较高增长外,低利率环境以及资管新规环境下,以年金为代表的储蓄型产品开始焕发活力。对于未来,我们有两个判断:一是随着人海战术的终结,保费增长主要来自产能提升,预计增速将维持中等水平;二是产品均衡发展,健康险和年金维持较高增长。

l投资端:长端利率下行预期充分,多元配置积极应对。伴随名义经济增速放缓,长端利率下行压力增大,但市场对此已反应较为充分,多数公司静态内含价值倍数已在1倍以内。如果CPI高点或上升时间超预期,有望带来估值提振。不过,站在更长期角度看,利率中枢下移将增加保险资产配置压力,多元配置尤其是加大优质权益资产的配置,或将成为行业必然选择。我们判断5%的长期投资回报假设依然有效。

l投资建议:优质赛道,价值成长。保险行业负债端最坏时点已过,2020年健康险仍有望获得较高增长,同时在年金类储蓄型产品的带动下实现新单保费正增长。投资端方面,长端利率或下行带来投资压力,但多元化配置趋势持续加深将有助于维持平稳投资表现。当前板块估值整体仍处于历史较低位置,内含价值增速相对稳定,配置性价比依然较高,龙头险企得益于市场地位和渠道优势,更能充分享受优质赛道红利,建议关注:中国平安(601318.SH)/(02318.HK)、中国太保(601601.SH)/(02601.HK)、新华保险(601336.SH)/(01336.HK)、中国人寿(601628.SH)/(02628.HK)。

l风险提示。保费增速低于预期,代理人规模持续脱落,外部环境不确定因素导致利率波动超预期等。

行业评级买入

前次评级报告日期

相对市场表现

买入2019-12-10

45%

34%

23%

12%

1%

02/1904/1906/1908/1910/1912/18

02/1904/1906/1908/1910/19

保险Ⅱ沪深300

分析师:陈福

SAC执证号:S0260517050001SFCCENo.BOB667

0755chenfu@分析师:文京雄

SAC执证号:S0260517060001

020wenjingxiong@分析师:鲍淼

SAC执证号:S0260518020001

010baomiao@

请注意,文京雄,鲍淼并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。

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2019-11-23

2019-11-01

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