固生堂-市场前景及投资研究报告-中医连锁龙头，商业模式.pdf

固生堂（2273）首發報告

買入2024年9月6日

中醫連鎖龍頭，商業模式和行業空間支援其持續增長

全國性中醫連鎖診所:固生堂是一家中醫醫療健康服務提供

者，致力於傳統中醫診療、中西醫結合診療及中醫藥健康產品銷

售等。自2010年在廣州成立以來。持續深耕中醫領域，並通過外

延擴張持續將業務擴展到全國。截止24年7月，公司已在15個

國內城市和新加坡擁有74家診所。

24年上半年公司經調整利潤+45%：24年H1公司收入同比增長

38.4%至13.6億元，毛利率同比上升0.7個百分點至29.4%，銷

售和管理費率同比下降0.5和增長1個百分點至11.7%和8.1%，行業醫療服務

有效稅率同比增長1.3個百分點至14.2%。綜上所述，公司歸母股價36.1港元

利潤同比增長15.2%至1.1億元，如果除去股份支付影響，公司

目標價55.6港元

經調整利潤同比增長45.3%至1.5億元。

中醫醫療服務行業快速發展：中醫行業在人口老齡化、居民健(+53.9%)

康意識增強、政府政策大力支持的背景下，迎來蓬勃且快速的發股票代碼2273

展。23年全國中醫類醫療衛生機構總數92531個，同比增加

已發行股本2.43億股

13.2%。其中中醫類門診部診所86317個，同比增長13.8%。中醫

類診療量在全部診療量的比重從2010年的10.5%提升至2021年總市值87.56億港元

的14.2%。診療人次最多的省份為廣東、浙江、四川、江蘇和山52周高/低52.27港元/32.57港元

東，5大省份合計醫總診療人次的40%，前十大省及直轄市合

每股淨資產10.5港元

計占總診療人次的62%。預計民營中醫醫療服務2030年行業規模

達2400-3200億元，年複合增長率達15%。主要股東塗志亮34.69%

獨特的商業模式，打造中醫服務第一品牌：固生堂連鎖中醫

門診的擴張借助於持續地獲取核心醫師資源，並做好中藥材藥劑

的供應鏈管理。公司通過品牌建設、設立名醫工作室、醫生入股

門店、健全管理系統等方式吸引優質名醫加盟，並通過完善供應

鏈等措施控制成本以獲取合理利潤。

目標價55.6港元，買入評級：固生堂在民營中醫門診量的市

占率1.9%,預計門店數量+單位坪效仍可持續提升。線下醫生數量

5425人，醫生滲透率不足1%，醫生人數+人均貢獻仍可持續提

升，這將為公司帶來持續增長空間。我們以12%的折現率和1%的

永續增長率為公司估值，得出公司的合理價值為136.1億港幣，

目標價為55.6港元，較昨日收市價有53.9%的上升空間，對應公

司24和25年PE分別為37.9和25.3倍PE,首次給於買入評級。

表：盈利摘要股價表現

截止12月31日2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测

营业额（百万）1,6252,3233,0383,9164,937

变动（％）18.443.030.828.92