万象更新：中资离岸债券发行明显转暖，高收益美元债回报率领跑市场 202409 -联合资信.pdfVIP

万象更新：中资离岸债券发行明显转暖，

高收益美元债回报率领跑市场

联合资信主权部|张敏

受益于存续主体再融资需求强劲以及部分违约主体成功进行了债券重组，2024年上半年中资离岸债券发

行规模明显回暖。具体来看，大量离岸债券集中到期导致城投企业面临较大偿付压力，为实现“借新还旧”，

城投企业加快离岸债券发行节奏；中国房地产市场持续下行导致购房者信心受挫，中资房地产开发商违约进

一步抑制了中资房地产离岸债券的发行。从二级市场来看，尽管中资房地产企业在离岸债券市场仍有出险，

但受益于中国监管部门和金融机构不断出台政策刺激房地产行业积极发展，中资美元债回报率在上半年波动

上行，高收益美元债回报率领跑市场表现。

展望下半年，考虑到城投企业再融资需求依然旺盛，且近期监管机构出台了鼓励信用资质较好的企业发

行中长期离岸债券的相关文件，预计中资离岸债券发行规模将在2024年下半年延续增长态势。

研究报告1

一、中资离岸债券市场发行环境

中美货币政策持续分化导致中美国债收益率利差继续波动走扩；中国政府加大

对城投债务的管控力度导致城投企业境内融资渠道持续收紧，大量再融资需求旺盛

的城投企业转战点心债市场

融资环境方面，2024年上半年，美国通胀数据出现反复、美联储暗示将维持更长

时间的紧缩货币政策导致市场降息预期摇摆不定，各期限美债收益率先涨后跌。另一

方面，中国人民银行自年初以来接连降准、降息继续放松货币政策使得各期限中国国

债收益率走低，中美国债收益率利差较2023年末进一步走扩。

（BP）

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中美国债收益率利差：1年期中美国债收益率利差：5年期中美国债收益率利差：10年期

数据来源：联合资信整理

图1.12023—2024年6月中美国债收益率利差

政策环境方面，3月发布的政府工作报告提出，统筹好地方债务风险化解和稳定

发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险。建

立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，完善全口径地方债务监测监管体系，分

类推进地方融资平台转型。进一步明晰中央政府对地方城投企业债务处置的监管态度

以及城投企业未来的发展方向。4月召开的中共中央政治局会议指出，要深入实施地

方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发

展。进一步压实地方政府债务化解责任。境内融资渠道层层收紧导致城投企业、特别

是离岸债券到期压力较大的部分城投企业转战点心债券市场进行离岸人民币债券融

研究报告2

资以实现债务滚续。

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二、中资离岸债券一级发行情况回顾

受益于融资环境放松、存续主体再融资需求强劲以及部分违约主体成功进行债

券重组，2024年上半年离岸债券市场发行规模明显转暖；中资美元债新发规模明显

上涨，离岸人民币债券发行量小幅下跌

2024年上半年，中资离岸债券市场共新发债券571只，发行规模达573.53亿美

元，同比上涨28.37%，创2022年下半年以来新高。

具体来看，2024年上半年，中资离岸美元债券发行规模较2023年同期（254.75

亿美元）大幅上涨至385.02亿美元，同比增长51.13%。由于美国通胀比市场预期更

具黏性、且美联储表态频频打击市场降息预期，美债利率在2024年初呈上升趋势。

随着通胀重回下降区间、劳动力市场出现放缓，市场降息预期有所升温，美债利率也

随之下行，中资离岸美元债券发行环境得到一定改善。大量离岸城投美元债券在上半

年到期，债务集中到期催生的借新还旧需求刺激大批企业发行离岸债券进行再融资，

推动了离岸债券发行规模增长。除此之外，房地产发行人的大规模违约债券重组计划

也促进了离岸美元债券的发行增长。

另一方面，由于监管部门在2023年年中出台了监管政策，收紧对自贸区债券的

发行管理要求，自贸区债券自2023年下半年以来再无新发，2024年上半年发行的中

资离