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基于博弈理论的科技企业创业投资合作行为研究

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基于博弈理论的科技企业创业投资合作行为研究

2012年初，我国已经拥有科技企业孵化器1034家，在孵企业6万多家，在孵企业总收入达到3800亿元，累计毕业企业近4万家，获得投融资企业数达到7836家，获风险投资额超过222亿元，从业人员超过125万人。孵化器作为我国地方聚集科技型创业企业的重要载体，在创业辅导、成果转化、项目融资、办公场地等方面为创业企业提供了支撑，为我国产业结构升级和国民经济的快速发展作出了巨大的贡献。

ChonwooLee研究证明，在影响孵化器、创业企业经营绩效的各类中介机构中，创业投资与绩效的相关性最高。促进创业者、孵化器、创投三方的健康合作不仅能使直接参与者受益，而且对激发区域创新活力、促进产业集聚、推进高新技术转化发挥重大作用。但是在我国孵化器和创投快速发展的今天，三方合作却并非一帆风顺，调研结果显示，三方真正能够达成紧密合作的较少，合作网络的聚合程度低。因此，本文将以国外学者Elitzur和Gavious（2003）模型的基本假设为基础，充分借鉴国内学者卢珊（2011），赵黎明、谢菲、赵黎明（2009）等人的研究成果，建立三方博弈模型，从创业者、孵化器和创投之间现实存在的合作关系进行分析，研究三者的决策行为，提出相应的建议。这对于促进创投资本顺利进入孵化器，助推中小科技企业发展，提高中小科技型企业的生存和发展能力有着重要的意义。

二、博弈模型

（一）参与者

模型假设参与者为创业者、孵化器与创投三方。在该模型中，创业者创建创业企业在科技企业孵化器内进行项目孵化，逐步掌握本行业技术优势，度过项目的种子期或初创期，进入加速期发展阶段。但企业加速发展需要资金，创投从资本市场募集资金，为企业提供发展资金。本文所指创投非天使基金或种子资金，特指由职业金融家投入到新兴的、发展迅速的、具有巨大竞争潜力的企业中的权益资本。孵化器会对优质在孵企业进行持股孵化，为创业者提供部分发展资金和孵化服务支持。

（二）博弈过程

将创业者、孵化器、创投合作过程划分为四个时期：（1）创业项目种子期。经过创业者的努力，创业企业技术逐步成熟，产品进入小批量生产和销售，企业进入快速发展期，未来发展前景良好，成为创投搜寻的目标和孵化器重点培育对象。（2）项目资金募集期。项目进入加速发展阶段，创业者为扩大生产和市场推广需要大量资金，由于创投市场有非常高的投资收益率，而且可以为投资者带来进一步投资的增长期权，于是众多有投资意愿的创投与企业接触，创业者与多家创投接触，待价而沽，在融资过程中占主导地位，并通过过去创投和孵化器的行为，观察到创投和孵化器的反应函数，从而决定利润最大的决策，即转让给创投的股份比例（?琢）、转让给孵化器的股份比例（?茁）和自身的努力程度（l）。（3）项目经营运作期。创投和孵化器观察到创业者决定让渡股份的大小和努力程度后，孵化器由于没有专业的投资知识，采取跟投的策略，依据与创投同股同价的原则入股，创投依据自身的专业优势根据入股份额（?琢）决定自身的出资额，同时也决定了创投和孵化器的投资总额（I），孵化器则按利润最大化原则决定为该项目提供孵化服务的努力程度（s），创投和孵化器彼此之间知晓对方的决策函数。（4）项目收益期。项目三方都坚持经营项目到获利了结，没有中途退出项目的情况，在项目成功后三方按照所持股份获得相应的收入。

（三）模型建立

在不考虑政府行为的情况下，项目的合作收益R的主要决定因素有：创投和孵化器共同投入的资金（I）；创业者投入技术、劳动等各种资源付出的努力（l）；孵化器为创业企业提供创业辅导、项目包装等各类孵化服务付出的努力（s）。设R（l，s，0）=R（l，0，I）=R（0，s，I）=0，R（l，s，I）对l，s，I的边际收益递减。

创业者和孵化器付出努力的成本分别为C1（l）、C2（s），设边际努力成本递增，即C1（l）0、C2（s）0，C1（l）0、C2（s）0，C1（0）=C2（0）=0。创投资金主要来自社会募集资金，其资本成本为C3（i），只有当投资收益超过资本成本之后，创业投资才能获取业绩报酬。设边际资本成本递增，C3（0）=0，i0时，C3（i）（1+r）i，C3（i）1+r，C3（i）0，r为资本市场无风险利率。孵化器投资资金来自自有资金，其资金成本为机会成本（1+r）（■）。

设政府对创业企业的征税强度、对创业企业税收返还强度、对孵化器的补贴强度、对创投的补贴强度分别用λ、?浊、θ、t表示，且0≤λ，?浊，θ，t≤1，孵化器的物业固定收入用G表示。?

创业者的预期收益：

Rc=（1-?琢-?茁）（1-λ）（1+?浊）R（l，s，I）-C1（l）（1）?

孵化器的预期收益