【广发交运】2020年投资策略：选优质赛道，择精细管理.docxVIP

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交通运输行业

2020年投资策略：选优质赛道，择精细管理

核心观点：

l上海机场：三重要素低点，从香化到精品再跨越。考虑到收入端免税销售额降速，成本端卫星厅投产冲击；预计上海机场将在19Q3-20Q1迎来免税、业绩、预期的三重低点，伴随着免税扰动的逐步消除以及多次换季后卫星厅人流改善，公司业绩将于2020年Q2重新步入改善通道。精品开发将成日上在上海机场卫星厅的重大战略方向，预计精品店将在2020年底逐步开启。

l航空：2019弱需求+强外部扰动（汇率贬值），2020年估值具备吸引力，向上待需求转暖。根据19-20年冬春航季的调控思路，2020年可见的是供给调控逻辑持续兑现；弱需求的改善需等待宏观信号，当前板块估值完全包含弱需求与外部冲击预期处于历史底部区域；重点关注：南方航空、中国南方航空股份、吉祥航空；建议关注：春秋航空。

l快递：格局分化在即，龙头演绎强者恒强。2019年中小快递纷纷退出，头部六家快递的份额与利润增速均明显分化。2020年将是龙头（CR6）正面交锋之年，业务增速分化将加速格局集中。存量博弈下，成本对价格策略的制约加强，份额竞争需要更依赖总部对末端的赋能。龙头现金尚且充裕，行业增速仍在20%左右，短期出清不易。三通一达的产能投放和优化节奏不同，价格策略存在季节性差异，格局会有阶段性调整；韵达、中通具备成本和现金流的核心壁垒，突围潜力较大，具备长期配置价值；重点关注：韵达股份、圆通速递；建议关注：中通快递。

l高速：三因素筛选优质标的，关注取消省站政策落地影响。2020年是ETC推广及货车收费调整等政策的落地元年，预计政策变化带来的收入增长压力将主要体现在上半年，龙头路企的防御性相对更强。从再投资能力、盈利稳定性和股利支付率三因素来看，2020年可关注盈利表现稳定的龙头路企，如宁沪高速、深高速，内生盈利成长性较好并有望实现外延扩张的招商公路，以及改扩建再投资有望迎来价值重估的皖通高速、山东高速。

l铁路：资产证券化预计将持续推进，关注优质标的相关投资机会。从微观现金流状况看，未来铁路基建投资及还本付息压力居高不下，而全国铁路自身盈利造血能力仍有明显不足，中铁总亟需通过铁路改革丰富投融资渠道、改善主业盈利能力，缓解自身资金收支压力。预计资产证券化将是铁路改革阻力较小的首要方向，高铁资产具备业绩增长预期稳定、盈利能力良好等特征，可关注京沪高铁等标的上市动向。

l风险提示。宏观经济下行超预期；“公转铁”推进及基建不及预期；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。

行业评级

行业评级买入

前次评级报告日期买入

前次评级报告日期

相对市场表现

32%

24%

17%

9%

2%

12/1802/1904/1906/1908/1910/19

-6%

交通运输沪深300

分析师：关鹏

SAC执证号：S0260518080003SFCCENo.BNU877

021guanpeng@

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2019-12-08

2019-12-01

2019-11-24

联系人：孙瑜021suny@

联系人：曾靖珂021zengjingke@

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