【广发轻工】2020年投资策略-挖掘行业景气与政策拐点，追随精装竣工与集采趋势.docxVIP

投资策略报告|轻工制造证券研究报告

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【广发轻工】2020年投资策略

挖掘行业景气与政策拐点，追随精装竣工与集采趋势

核心观点：

l2019年板块回顾与2020年板块展望。回顾2019年度轻工板块主要标的股价走势，板块主要行情可分为三波：1-4月家居行情+电子烟行情、5-8月日常消费（文具、生活用纸）行情+新型烟草发酵行情、9-12月造纸行情+出口优势企业行情+全装修链条行情。展望2020年，拐点性行业有望在低预期下创造较高弹性：包括电子烟政策预期，造纸行业的库存预期和软体家具和包装行业预期的反转，长趋势行业演变有望提供长期收益：包括竣工趋势性好转推动家具修复增长，文具与生活用纸持续性升级，大办公行业集采渗透率趋势性提升。

l家具子行业年度策略：竣工助力基本面回升，软体产能转移初显拐点。持续看好1）如江山欧派等工程端企业有望受益于先发优势以及行业准入壁垒，在未来1-2年内持续放量增长；2）软体行业内销依托竣工向好有望回暖，看好已有海外产能布局的龙头企业，明年外销实现放量，相关标的看好敏华控股、顾家家居，以及已实现海外产能转移的床垫企业；3）定制家具：短期仍处于行业调整期，企业分化趋势明显，已布局产业链前段（大宗，整装）企业预计短期1-2年内收入端维持稳定，尚在布局新渠道的有望依托于竣工基本改善，助力收入端持续向好，看好欧派家居，尚品宅配，索菲亚。

l文具与生活用纸子行业年度策略：头部企业强者恒强。1）传统文具品牌化、高端化趋势明显，人均文具消费支出仍有提升空间，晨光文具作为行业龙头，传统业务优势稳固，办公业务增长势头仍强，精品文创业务升级加速，看好晨光文具“一体两翼”战略长期发展。2）大办公集采政策红利利好第一梯队龙头，头部企业强者恒强，齐心集团深耕企业级市场，打造一站式办公服务平台，公司的快速响应能力和服务能力得到了众多大客户的认可，大客户中标率达到90%，客户粘性强。3）多品牌、多品类打开生活用纸行业龙头成长空间，中顺洁柔依靠多品牌差异化产品穿越木浆价格波动周期，核心标的中顺洁柔：不断推陈出新，持续创新强化核心竞争力。

l工业用纸子行业年度策略：包装纸有望进入补库周期。造纸行业周期波动显著，2019年文化纸先于包装纸进入补库周期，文化纸行业供需相对平稳，补库推动纸价上行并有望在2020年延续，文化纸行业盈利整体改善，原材料木浆价格短期底部震荡，中长期中枢上行。需求回暖及原材料政策性收紧共同推动包装纸补库，需求端较弱是包装纸行业迟迟未能进入补库周期的主要原因，外废进口政策收紧助力原材料废纸价格底部企稳回升，成本驱动包装纸价格上行，我们预计全年原料废纸缺口约为300-400万吨，废纸缺口或带动国废价格上涨，国废与外废价差走阔。

l新兴成长子行业年度策略：政策、技术为帆，顺应时代风潮。1）新型烟草核心期待是政策反转，雾化烟期待国家政策明确行业合理地位、划分利益分配，加热不燃烧期待国内市场进入销售试点阶段；2）整装卫浴顺应政策方向，随着中高档产品逐渐成熟、全装修实现住宅需求批量化，期待明年能够切入住宅领域，打开更广阔的市场；3）5G浪潮提振手机换机需求、推动智能互联设备放量，上游包装类企业有望充分受益硬件出货量增长。

l风险提示。地产调控偏紧、家具行业竞争加剧等风险；经济波动、中小产能复苏等，导致造纸板块供需面恶化；电子烟政策风险；整体卫浴、5G产品推广不及预期风险。

行业评级

行业评级买入

前次评级报告日期买入

前次评级报告日期

相对市场表现

36%

28%

19%

11%

3%

12/1802/1904/1906/1908/1910/19

-6%

轻工制造沪深300

分析师：赵中平

SAC执证号：S0260516070005SFCCENo.BND271

0755zhaozhongping@分析师：汪达

SAC执证号：S0260517120005

010wangda@分析师：陆逸

SAC执证号：S0260519070005

021-607506