互联网企业并购中的财务风险及对策研究.docx

?

?

互联网企业并购中的财务风险及对策研究

?

?

潘悦

为了适应不断变化的经济市场，想要通过实施并购活动来扩展新的市场，提高竞争力的企业数量飞速增长。本文结合互联网行业的特征，对阿里巴巴并购优酷土豆過程中存在的财务风险进行研究，并对于这些风险提出的相应的对策进行了分析。本文希望可以通过对阿里巴巴并购优酷土豆这一典型案例分析，为想要实施并购的企业提供一定的参考价值，尽可能降低在过程中可能发生的财务风险，增强企业在本行业中的竞争优势。

一、互联网企业并购

近年来，大型互联网公司在并购方面取得了明显进展，经过多年的发展，它们的资本和管理能力得到了显著提高。这些公司不仅关注传统的B2B和B2C等电商业务，而且对整个公司的经营效率越来越关注。

互联网企业并购具有以下特点：并购更加多元化;目标公司估值难度大;多为全资并购。

二、阿里巴巴并购优酷土豆案例分析

（一）案例背景

1.阿里巴巴公司概况

阿里巴巴总部位于杭州，在1999年创设零售交易平台，其经营范围包括电子商务、第三方支付以及云计算服务等，涉及生活服务、医疗和娱乐等领域。阿里巴巴仅仅作为第三方平台，运用互联网为商家与商家、商家与消费者以及消费者与消费者之间提供了网上在线交易平台。

2.优酷土豆公司概况

优酷土豆股份有限公司是由国内最具影响力的网站优酷和最早的视频网站土豆于2012年以100%换股合并而成的，并在2015年更名为合一集团。合并完成后整合了各自的优势资源，网站用户的数据实现联合，扩大了用户群体，走向了视频网站的最前沿，引领发展方向。

3.并购过程

阿里巴巴并购合一集团的并购流程如图3.1所示：

图3.1并购流程图

（二）阿里巴巴并购优酷土豆财务风险分析

1.估值风险分析

据该公司盈利能力指标可知，其净利润连续几年呈负增长，收入远远不能够弥补损失。营业利润率与成本费用利润率的负值更加反映企业未来发展的潜力较小。每股收益和每股净资产的下降可以看出企业并不被外界看好，公司价值可能并没有表现出来的那么高。

优酷土豆2015年市值约为34亿美元，而阿里巴巴则发出高于市值11亿美元并购，可见该案例属于溢价收购，虽然市场普遍认为支付对价过高，但对阿里巴巴而言，重金收购优酷土豆的主要目的就是完善其“文娱”板块。在并购过程中，虽然存在明显的高估优酷土豆的做法，但却扩展了案例的业务版图，进而在资本市场上可以获得更高的估值。

2.融资风险分析

2012年至2016年期间，阿里巴巴的经营活动现金流两净额每年都在增加，从144亿美元增加到了568亿美元，发展势头良好，与之相反的是投资活动净现金流量，2014年至2015年投资活动的支出要占到筹资活动将近一半，阿里巴巴在并购前后的投资活动的现金流出量高于流入量，阿里巴巴公司必须警惕与大规模现金并购交易有关的潜在财务风险。2014年阿里巴巴的资产负债率为63.4%，到了2015年、2016年持续下降，这表明阿里巴巴的偿债能力较强，财务风险较低。

3.支付风险分析

截止到2015年10月15日，合一集团的市价约为33.89亿元，阿里巴巴付出的收购价却超过实际的38%。此次并购是用全额现金支付，这就使得收购方在当天需要拥有许多现金，而收购方的现金结存决定了该数额。阿里巴巴的财务状况好，融资能力强，可以保证持续经营，所以能避免股权支付造成的控制权稀释，可以使用现金支付。2012-2016年期间，阿里巴巴的年度交易量稳步增加，但在支付并购费用方面仍有许多压力。现金短缺和融资困难可能导致财务危机。对合一集团的发展不利，大量注入现金伴随着巨额税收，从而增加了税负压力。

4.整合风险分析

整合经营。由于并购双方各自经营的业务南辕北辙，如果两者不能融合，就无法形成规模经济。就案例来看，若不能将自己的优势作为优酷土豆强有力的后盾来弥补弱势方面，增强其市场竞争优势的话，那此次并购达不到其预期效果。在并购完成后，从内容到商业形成一条龙服务，从单一平台到多样化社群，主流内容不再简单的是影视剧，更多的开发短视频、直播等新兴领域的内容。

人力资源整合。并购完成后，优酷土豆的高级管理层的人员编制没有发生重大变化，而是合并了两个业务组。这将确保原业务组了解新业务组的业务，减少许多变动的费用，但也有一个缺点，即管理人员无法直接参与工作，从而无法控制和监测新小组。

（三）阿里巴巴并购优酷土豆财务风险的防范与控制

1.估值风险的防范与控制

由于互联网企业的轻资产的特点，许多重要的资产无法在财务报表中体现，会对估值造成极大的障碍，运用成本法就会低估目标企业的价值，就很有可能会使阿里巴巴出价过低，丧失此次并购机会;而互联网企业的经营风险较高，发展具有极大的不确定性，收益法往往会会忽略这种由企业战略调整造成的影响，所以，上述两种方法都不适合阿里巴巴，而市场法的运作简单，是以类似公司