对我国商品期权市场的研究及发展建议.docx

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对我国商品期权市场的研究及发展建议

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阎莺颖

【摘要】我国商品期权自2017年推出以来，得到了飞速的发展。商品期权结合商品期货，丰富了商品市场的风险管理工具，提高了市场的流动性，加上目前正在大力推进的商品衍生品市场的国际化操作，将进一步有利于我国争夺大宗商品的国际定价权，保护企业和国家的经济利益和产业安全。本文通过对商品期权的发展历史、市场意义、交易策略等进行重点分析研究，对商品期权在我国的发展和推广提出相应的建议。

【关键词】商品期权;定价权;交易策略;发展建议

一、期权在海外和中国的发展历程

1973年美国芝加哥期权交易所推出全球第一个场内标准化股票期权，之后期权在金融市场上取得了飞速的发展。2018年，全球的期权产品，包含股票类、外汇、利率、ETF期权等，占全部金融衍生品比例已经达到45%。其中商品类衍生品占全部金融衍生品比例达到19.7%，其中商品期权0.9%。【1】2018年全球最大的三个商品交易所是上海期货交易所、CMEGroup和大连期货交易所，我国商品衍生品总体交易量已占全球的近5成。

我国的第一个期权产品，上证50ETF期权于2015年2月9日上市，它的推出和稳定运行为后续期权产品的陆续推出提供了宝贵的经验。接着，2017年推出了豆粕和白糖期权，2018年铜期权，2019年初又推出了天然橡胶、棉花和玉米期权，商品期权开始在我国蓬勃发展。

二、发展商品期货和期权市场的意义

大宗商品的价格同供求关系往往有着不少的差别，没有掌握定价权的一方，会承受着巨大的经济损失。作为全球工业类别最全，规模最大的國家，我国是世界上绝大部分大宗商品的最大消费者和进口国。然而长期以来，在各种大宗商品的定价权上，我国的相关企业却没有相应的话语权，基本上处于被动接受的地位，这对我国的经济平稳运行和国家安全带来了隐患。

在现代大宗商品的定价机制中，主要起作用的是结构性权力问题，结构性权力包括安全、生产、金融和知识这四个主要方面。自西方工业革命以来，以美国为代表的西方国家在技术、金融、政治、国际话语权等方面占据主导地位，形成了西方在大宗商品上的垄断地位。【2】而我国由于进入国际市场的时间短，在产业上还以中低端为主，以及产业分散、集中度不够等问题，在大众商品的价格上属于被动方，例如铁矿石在2003到2008期间，涨幅高达4.6倍，而我们的稀土却一再贱卖。【3】因此为了争夺大宗商品的国际定价权，我国必须在产业提升、科技创新、国际话语权等各方面采取措施，而在本文则重点谈一下金融方面的因素。

现代的大宗商品越来越具有金融属性，向着金融化的方向发展。金融市场上的投机、套利和套保行为越来越影响现货的价格，一些比较成熟的品种如原油，大豆等一般由占据市场主导地位的期货交易所的标准合约所确定。为了争取大宗商品的国际定价权，我国需要从期货市场的完善建立和人民币国际化这两点上着手。自2008年到2018年，我国商品期货年均增速23.7%，成交量连续9年居世界前列，同时积极试行以人民币为计价单位的国际化期货品种，目前已有原油期货和铁矿石期货这两种。期货市场的国际化运作是做大做强的关键因素。

商品期货本身具有多空机制，从交易方式而言，可以用于投机、套期保值以及套利操作。而引入期权的意义在于，期权本身相对于期货，有着自身的独特优势，例如在套期保值操作中，由于期权的买方下行风险固定，最大亏损也就是全部的权利金，而相反的标的部位盈利却可以不断扩大，因此期权可以在套保中获得额外收益。而在期货的套保操作中盈亏往往相抵。再者，期权还有占用资金少，价格剧烈变动时无需追加保证金、保值效果更加确定的优势。最后相对于期货，期权的投资策略更加丰富，投资者有着更多的策略组合可供选择。可以说，在商品衍生品市场上，期货和期权有着各自的特点和优势，期权的推出则进一步丰富了市场的风险管理工具。

三、商品期权的交易策略

目前我国的商品期权在行权方式上采取欧式行权。欧式行权同美式期权的区别在于，欧式期权只能在到期日方可行权，不如美式期权有着足够的弹性，但考虑到目前我国金融市场还不成熟发达，选择欧式期权有利于初期的平稳发展。对标的产品的价格走势有一个最基本的判断，是制定交易策略的基础。商品价格的长期走势还是由宏观政治经济因素影响的，但短期的突发性事件也会剧烈影响中短期的走势，例如特朗普在中美贸易上的不断反复，在商品的短期剧烈波动中即可以反映出来。

影响期权价格主要有5个因素，即行权价格与标的物价格、时间、波动率、利率和股利。在金融市场上，要预测标的未来的价格变动是十分困难的，对于期权，影响其价格的因素更更为复杂。为了让投资者对期权价格的影响因素有一个较为直观的了解，在期权上引入了5个希腊字母，其数值在文华等交易软件上都可以直接查看。Delta用于衡量标的物价格变化而引起的期权价