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后市震荡加剧把握改革主线

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节后市场四个交易日，市场恢复了正常节奏，季度资金结算影响和长假效应都随风而逝，周二周三大盘走势相对比较顺畅，大盘指数连续上移，让人感觉到了慢牛的味道，周四盘中受传闻上交所研究在上海自贸区推动国际板影响，大盘走出跳水走势，成交量稍显放大；创业板指数在突破通道上轨限制后在权重带领下创出历史新高，好景不长，同样受传闻影响后放量下挫。板块个股方面，市场表现相对指数而言亮眼很多，涨停个股不断，上周策略我们重点强调的土地改革、金改、民营银行等与改革红利相关的概念板块个股非常强势。

距离十八届三中全会的逐步临近还有一个月左右的时间，在预期未兑现之前，相关的板块还会有表现机会，当然节奏的把握也是很重要的。随着下周相关宏观数据陆续公布、三季度报表10月11日开始陆续公布，以及地方债审计数据的逐步披露，利空的消息会逐步释放，大盘后市走势相对不确定性增加，震荡幅度会加剧，这在周四的盘中已经有所体现，当然在十八届三中全会未召开之前，维稳的市场情绪依然起主导作用，更确切的说，期待十八届三中全会的改革预期在起主导作为，操作上更多的留意与改革相关的个股行情，另外可以关注三季报超预期的个股，回避大幅度炒作的处于高位的创业板个股。

10月1日国家统计局发布了PMI指数，数据显示，9月中国制造业PMI为51.1%，比上月上升0.1个百分点，连续3个月回升，表明我国制造业经济继续稳中有升，但到9月其回升力度明显放缓。9月历来是旺季，从数据的分项来分析，我们发现经济出现旺季不旺征兆，9月份总体需求状况在高位保持稳定，部分可选消费品行业的需求超出市场预期，短期内，市场主流经济学家的观点基本上已经有所预期，大部分的观点认为“三季度末，工业企业的库存压力并不大，部分行业的生产速度相对需求来说仍是不足的，预计总需求仍然稳定。但受高基数影响，预计经济同比增长的高点大概率落在8月份或者9月份。四季度经济的动量可能减弱，但整体平台要高于今年二季度。四季度经济反弹夭折为小概率事件，但动量也难以再创新高”。

10月7日世行下调中国与东亚大多数发展中国家今明两年经济增长预期，理由是中国经济放缓，而大宗商品价格的疲软给印尼等国家的出口与投资带来伤害。另外习近平主席在APEC峰会上讲话再次重申了经济走势符合预期，是主动调控的结果，中国将继续坚定走改革开放的路线，利空利多消息的对冲，无疑也显示出未来经济发展的严峻，这必将对资本市场带来一定的负面影响，好在市场已经有所预期，下周数据披露的关键节点依然是我们需要重点关注的，只要不大幅超出市场的预期，对走势的干扰就相对较小，我们做提前量的分析也是为之做好应对的准备。

接下来我们分析下市场所关心的美国债务危机问题。由于民主、共和两党未能就始于10月1日的联邦政府新财年预算决议达成共识，美联邦政府陷入17年来的首次关门风波。而导致这一结果的最直接的原因是民主党与共和党对总统奥巴马的医疗改革计划存在严重分歧，互不让步，说白了就是两党政治权利博弈，这在历史上上演过多次，从目前情况看白宫和国会共和党人的僵持依然没有缓解迹象。信息咨询商IHS预计，政府关门每持续一周，第四季2.2%的GDP增速预期将下调0.2个百分点。不过从历史上看，最终两党往往会在最后的紧要关头采取相互妥协的方式予以解决，但目前阶段的博弈势必会导致资本市场的上下剧烈波动，这就好比之前市场对QE退出的预期一样，多头空头会不停的在上面做文章，因此作为投资者还是要予以防范。

谈完美债，我们真正要关心就是国内的地方债问题了。地方债是通过短期债务的展期来支持长期的资金运营，这种期限错配注定难以持续，债务会像滚雪球一样越滚越大。本轮地方债风险从2008年金融危机后开始累积。彼时各地方政府为“保增长”纷纷进行大项目投资，由于大多数地方政府被禁止直接从银行贷款，也不能发债，地方政府主要通过建立特殊投资公司（即地方融资平台）向银行贷款。审计署6月发布的公告显示，36个地方政府本级政府性债务余额接近3.85万亿元，16地区债务率超100%，债务率最高达219%。社科院有关专家估计，目前的地方债务危机“黑洞”已经突破20万亿。无论“20万亿”的报道是否准确，都可以看出大家对于地方债问题的高度关注。审计署紧急对地方债务进行审校核查，反映了中央政府尽快摸清地方债务的恶化程度、并采取对策进行治理的意图，是主动控制地方债风险的举动，审计结果的披露将在很大程度上左右市场的走势，这是我们必须要重视的。

结合上述三个影响市场未来走势的重要因素分析，大盘指数经历过技术上短暂调整后，后市震荡幅度将会加剧，影响市场的不确定性因素增加。我们前几期策略都提到过本