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华录百纳并购蓝色火焰短期绩效评价研究
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摘要：随着经济全球化的进程不断加快，经济全球化竞争和国内经济形势要求企业档升级，提高竞争力，企业并购层出不穷，因此，需要对并购绩效进行深入研究。论文主要采用事件研究法对华录百纳并购蓝色火焰的短期绩效进行评价，结论是该并购有利于提升企业短期绩效，提出了选择适合的企业、恰当的支付方式进行并购的建议。
关键词：并购，绩效评价，事件研究法
1.引言
西方学者对并购绩效进行了深入研究，在并购绩效评价指标、评价方法、绩效影响因素及提升对策方面形成了代表性研究成果。国内学者借鉴西方理论和方法，针对中国国情和企业情况，对并购绩效进行大量研究，代表性如下。聂弯、李明娟等对绩效进行评价时基本以财务绩效为主，大多采用会计研究法、EVA评价法等[1-2]，冯根福、陈守东等认为并购会给企业带来正面或反面的效应[3-5]。相关研究主要集中于行业研究，针对某个并购案例开展的研究不足，因此，论文一华录百纳并购蓝色火焰为例开展的并购绩效研究有重要的意义和作用。
2.华录百纳并购蓝色火焰绩效评价
2.1事件日选取
华录百纳在2013年12月9日因筹备与企业有关的重大事件，向深圳证券交易所申请停牌。12月23日对外发布重大资产重组停牌的公告，但没有关于并购的详细信息，且股票处于停盘状态。以上两个日期均不适合作为事件日。后于2014年4月3日当天复牌，因此，将2014年4月3日定为华录百纳并购蓝色火焰的事件日，记为第0个交易日。
2.2窗口期的选取
事件窗口期是指事件日之前和之后的一部分时间，主要用来查看事件日前后的股价变动，为避免窗口期过长受到无关事项的干扰；以及窗口期过短难以反映并购事件对股东财富造成的影响。本文选择事件日发生前的30个交易日、事件日当天以及事件日发生后的30个交易日，共计61天，作为事件窗口期[-30，30]，其中不包括周末。法定假日、停牌日等。
在估计窗口期，企业处于正常稳定的发展，可以剔除重大事项的影响，估测企业正常的预期收益。因此，定义估计窗口期为[-107，-31]。
综上所述，华录百纳并购蓝色火焰事件窗口期为2013年10月28日至2013年12月6日和2014年4月3日至2014年5月20日，估计窗口期为2013年7月2日至2013年10月2日。
2.3预期收益率模型及计算
本文选择市场模型调整法计算预期收益率。运用CAPM资本资产定价模型构建一元回归方程：
其中；、分别代表斜率和截距，为待定参数；是指残值，通常情况下为0。
是指华录百纳个股收益率，是创业板指数收益率，计算公式如下：
其中是指华录百纳第天的收盘价；是指华录百纳第天的收盘价；是指创业板指数第天的收盘指数；是指创业板指数第天的收盘指数。
利用取得的数据，依照上述公式计算并检验，得出华录百纳个股收益率、创业板指数收益率。
再运用Stata软件进行回归分析，得到估计窗口期预期收益率回归公式：
2.4计算超额收益率和超额累积收益率
根据上一步计算得来的估计窗口的预期收益率，计算事件窗口期的超额收益率与超额累积收益率。公式如下：
其中。
计算结果如表2-1所示。
表2-1事件窗口期华录百纳超额收益率和累积超额收益率
Table2-1eventwindowperiodhualubainaexcessreturnandcumulativeexcessreturn
日期
ARit
CAR
日期
ARit
CAR
日期
ARit
CAR
2013-10-28
-0.19%
-0.19%
2013-11-26
-1.74%
-4.72%
2014-04-21
-1.09%
23.19%
2013-10-29
-2.55%
-2.74%
2013-11-27
4.20%
-0.52%
2014-04-22
5.32%
28.51%
2013-10-30
-2.19%
-4.93%
2013-11-28
-0.88%
-1.40%
2014-04-23
0.84%
29.35%
2013-10-31
0.42%
-4.50%
2013-11-29
0.90%
-0.50%
2014-04-24
-2.05%
27.30%
2013-11-01
-0.16%
-4.67%
2013-12-02
-1.74%
-2.24%
2014-04-25
1.54%
28.84%
2013-11-04
1.93%
-2.73%
2013-12-03
-4.02%
-6.26%
2014-04-28
-1.36%
27.48%
2013-11-05
-0.16%
-2.89%
2013-12-04
0.04%
-6.22%
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