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基于动态因子法的企业财务指标分析

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陈晓艳许静

摘要：文章基于12个财务变量运用动态因子分析法，对2007-2016年13家白酒上市企业的财务指标进行综合得分，并根据因子得分对不同业绩的企业进行了分析，发现对白酒行业发展影响最大的是企业的盈利能力和经营活动产生的现金流能力。

Abstract：Thispaperusesdynamicfactormethodtoanalyzecorporatefinancialindicatorsof13liquorcompaniesbasedon12financialvariablesfrom2007-2016，andgetscomprehensivescores.Accordingtothefactorscores，weanalyzetheseenterprisesofdifferentperformance，andgetthatthemostimportantfactorsinfluencingthedevelopmentofliquorindustryareprofitabilityandoperatingcashflowability.

关键词：财务指标;动态因子分析法;白酒行业

Keywords：financialindicators;dynamicfactoranalysis;liquorindustry

：F275????????????????????：A?????????????????：1006-4311（2018）34-0094-02

0?引言

2013年以前，以贵州茅台、五粮液为主的高档酒价格不断攀升。2013年以来，受“八项规定”等的影响，白酒的价格和销量有着不同程度的下降，整个白酒行业受到不小的打击，直到2016年白酒行业出现渐渐回暖现象，尤其是2017年以贵州茅台为代表的白酒行业股票的高速上涨引起各界人士的关注。

李颖、韩悦[1]运用定性分析发现，“八项规定”对中档酒的影响较大，使得中档白酒相对高档白酒销售下降较大幅度，但是经过两年时间的调整，中档白酒重新出现高涨的势头，从长远角度看，“八项规定”推动白酒行业进行调整，促进此行业进行供给侧改革。多篇文章[2，3，4]运用杜邦法等财务分析方法分析白酒企业反映盈利能力、现金控制能力等的财务指标，发现企业运营中的问题，进而提出一些积极的改进措施。文章[5，6]应用因子分析法对白酒行业的财务竞争力进行分析，根据每个公共因子的得分和综合得分分析主要几家公司的优缺点。

1?动态因子分析法

Coppi[7]系统介绍了动态因子分析法，此方法用少数几个公因子来表示数据之间的基本结构，反映原众多变量的主要信息，可以从静态和动态角度来分析问题。

动态因子分析法的模型表示为：

其中i表示不同样本，j表示不同变量，t表示不同时期。该方法的目标是把X（I，T，J）的方差/协方差矩阵S分解为三个不同的方差或协方差矩阵，

其中，*SI表示样本层面的静态结构矩阵，反映了不同样本的差异，不考虑时间维度因素;

*ST表示系統平均动态矩阵，反映消除了个体影响的动态时间差异;

SIT表示单个样本的动态差异矩阵，代表了样本和时间交互的方差/协方差矩阵，反映了由于总体平均样本变化和单个样本变化所导致的差异;

ST表示通过主成分分析得到各个时期的平均离差矩阵。

在（1）式的基础上，xijt可以分解为四部分，即

通过上述模型描述，动态因子分析的具体步骤如下：

①数据标准化处理;

②计算ST矩阵，，其中S（t）表示不同时期的方差/协方差矩阵;

③计算ST矩阵的特征值、特征向量ah、方差贡献率和累计方差贡献率;

④提取公共因子，得到因子载荷矩阵，通过方差最大化旋转，进而得到旋转后的因子载荷矩阵;

⑤计算各样本的静态得分矩阵

⑦以方差贡献率为权重，对（2）和（3）式加权可以得到各样本的静态得分和各样本在每个时期的动态得分;

⑧计算每个样本的平均动态得分。

2?基于动态因子分析法的白酒行业因子得分

2.1财务指标选取

根据酿酒行业细分原则，以及考虑到数据的完整性，本文研究对象为13家白酒上市公司，包括泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒、五粮液、顺鑫农业、皇台酒业、伊力特、金种子酒、贵州茅台、老白干酒、沱牌舍得、水井坊、山西汾酒。

本文从5个财务指标中选取12个财务变量进行分析，分别为偿债能力（包括流动比率、资产负债率）、营运能力（包括存货周转率、总资产周转率）、盈利能力（包括净资产收益率、成本费用利润率、每股收益、市净率）、发展能力（包括净利润增长率