航空航发锻造龙头企业中航重机专题研究报告.docx

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航空航发锻造龙头企业中航重机专题研究报告

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1.锻造及液压环控是核心主业，不断剥离低效资产增强盈利能力

1.1.立足航空高端装备基础产业，形成锻铸液压环控两大业务板块

航空工业第一股，内生外延齐头并进。公司是航空工业集团旗下第一家上市公司，原名力源液压，于1996年成立并在上交所上市，主营研制及生产制造高压柱塞液压泵、液压马达及其他液压元件和汽车零配件。此后，公司通过不断专业化整合和资本化运作，于2008年开始陆续收购了贵州安大、贵州永红、中航世新等公司，2009年公司更名为中航重机，设立子公司中航力源承接液压业务，同时收购江西景航、陕西宏远等公司，逐步拓展了航空锻造、液压环控、燃机和新能源等业务。

按照航空工业集团聚焦主业的发展战略，公司于2016年出让无锡华达燃机20%股权剥离燃机业务，2017年转让中航新能源股权，2018年转让中航世新57.89%股权彻底剥离新能源业务，至此，公司形成航空锻铸及液压环控两大业务板块。实际控制人为航空工业集团。

截至2020年底，航空工业集团通过直接及间接持有中航重机共40.84%股权，为公司第一大股东，公司控制权稳定，有利于形成良好的经营环境，且中小股东占比比例较高，有利于公司股权流通。目前，其锻铸造业务由贵州安大、陕西宏远、江西景航等7家子公司承担，液压环控业务由贵州永红和力源液压来负责经营。

公司两大业务板块为锻造和液压环控，未来增长潜力充足。

1）锻造：锻造是利用锻压机械对金属坯料施加压力，使其产生塑性变形以获得具有一定机械性能、一定形状和尺寸的锻件，公司国内锻件产品主要有机身机翼结构锻件，航空发动机盘轴类和环形锻件，核电叶片等：①军，主要配套于各大航空航发主机厂批产定型产品；②民，主要配套于商飞C919干线客机、ARJ21新支线飞机、新舟60支线飞机等型号飞机；③外贸转包，主要为罗罗、IHI、ITP等公司配套发动机锻件，为波音、空客等公司配套飞机锻件。

2）液压环控：公司液压环控业务主要包括液压和热交换器两部分。①液压产品，主要是高压柱塞泵及马达，产品广泛为航空、航天、工程机械等多个领域配套，部分产品出口欧美等国家和地区，并为美国GE、史密斯等公司配套生产民用航空零部件；②热交换器业务，主要研制生产列管式、板翅式、环形散热器、胀接装配式、套管式热交换器等热交换器及环控附件，广泛为国内航空航天、工程机械、空压机、医疗、风电等民用领域配套，民用产品实现批量出口。

核心业务为锻铸造业务，配套历史悠久且技术实力雄厚。公司是航空工业集团下属专业锻铸造企业，长期配套国内航空及航发主机厂，目前是国内锻件行业综合实力最强，产品覆盖最全，营收体量最大且市占率领先的企业。下属锻件子公司（陕西宏远、贵州安大、江西景航）均为航空工业集团专业铸造厂，配套历史久，技术水平高，设备体系齐全。公司在整体模锻件、特大型钛合金锻件、难变形高温合金锻件、环形锻件精密轧制、等温精锻件、理化检测等方面居国内领先水平，拥有多项专利；在高技术含量的航空材料应用工艺研究方面，居行业领先水平。

1）贵州安大：主要从事航空航发锻件研发及生产，国内以军品航发环锻件为主，成功开辟多项环锻件产品的双流水，市场份额进一步扩大；民航市场为中航商发配套，同时也配套于罗罗、GE、Safran、HI等知名国外知名航空发动机厂商；

2）陕西宏远：主要从事于大型飞机结构件、发动机盘轴类件的研制和生产，产品对军配套于西航、黎明、黎阳、东安、成飞、西飞、沈飞等国内各主机厂批产定型产品；对民配套于C919、ARJ21、新舟60等机型；同时霍尼韦尔两项发动机锻件通过现场首件认证，实现了外贸发动机订单的零突破；

3）江西景航：主要从事各类中小型模锻件、自由锻件制造，航空飞行器结构部件、发动机零部件、民用机械零部件的锻造、铸造及深加工业务，同时正积极开发国内民机业务，持续关注未来民航市场开拓情况。

液压业务逐步剥离低质资产，展望未来有望持续提升公司报表质量。公司液压环控业务主要包括液压和热交换器两部分，由子公司力源液压和贵州永红为主体。2020年6月公司公告称拟转让子公司航空工业力源全资子公司金河公司90%股权，金河公司专为液压行业提供不同牌号的灰铸铁、球墨铸铁毛坯铸造及加工服务，2014年受“高强度精密铸造项目”验收转固折旧及项目贷款财务费用居高不下等固定成本增加的影响开始出现亏损，剥离此项低质资产后，预计未来公司报表质量将有望进一步提升。

1）力源液压：公司从事高压轴向柱塞式液压泵/马达及静液压传动装臵研发、生产，产品广泛与