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雪峰科技-市场前景及投资研究报告:新疆煤炭,强强联合.pdf

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雪峰科技(603227.SH)首次覆盖报告

新疆煤炭驱动民爆高景气,强强联合供给新看点2024年09月10日

➢雪峰科技:新疆“民爆+能化”双主业龙头推荐首次评级

公司总部位于新疆乌鲁木齐,始建于1958年,主要从事工业炸药、雷管、索类等民

用爆炸物品的研发、生产、销售、配送。2022年收购玉象胡杨,注入天然气化工循当前价格:7.04元

环经济产业链模式,公司目前已建立起“民爆+能化”双主业协同发展体系,成为全

疆唯一硝酸铵、硝基复合肥生产企业。2023年公司疆内收入56.18亿元,占比80%。[Table_Author]

➢民爆板块:新疆民爆高景气,强强联合贡献新看点

供给端来看:民爆行业新增产能存在硬性约束,头部受益行业整合,2025年生产总

值CR10有望上升至60%。需求端来看,工业炸药下游应用领域70%以上于矿

山开采,2022年以来金属矿山、煤炭开采领域资本开支实现逆势增长,2024年1-

6月煤炭开采、采矿业固定资产投资增速分别为16.6%、17.0%。受益前期煤炭产能

快速释放+基建需求,新疆民爆市场步入高速发展阶段。

公司民爆业务以工程爆破一体化服务为核心,业务涵盖工业炸药、雷管、索类的“产、

运、销”和工程爆破的“钻、爆、挖、运”,具备爆破方案设计、爆破工程监理、矿山

爆破一体化解决方案规划实施等专业化服务能力,以及爆破+矿山双一级资质,目前

工业炸药产能11.75万吨/年、电子雷管产能1890万发/年。

2024年7月2日,广东宏大公告拟收购公司21%股权,本次收购重点关注3个方

向,①溢价50%,②打造“广东+新疆”跨省国资委整合新模式,③整合后雪峰有望

打开产能新增空间。

➢能化板块:尿素、三聚氰胺持续贡献业绩

公司全资子公司玉象胡杨通过天然气生成合成氨,进一步生产尿素、三聚氰胺、硝酸

铵、硝基复合肥等产品;其子公司新疆金象通过外采尿素生产三聚氰胺、硝基复合肥

等产品。截至2023年末,公司三聚氰胺、尿素、硝基复合肥产能分别达到21/60/90

万吨。尿素方面:2024年上半年行业开工率保持高位,需求高景气;三聚氰胺方面:

公司2023年销量达到19.54万吨,同比+27.63%,平均售价受行业供需影响同比-

19.29%,预计2024年下半年传统需求旺季,需求或将有所改善。

➢新疆唯一硝酸铵生产企业,价格、盈利能力有支撑

煤炭及配套煤电、煤化工产能快速释放,同样将驱动民爆上游硝酸铵市场高景气。公

司硝酸铵业务具备牌照优势,目前全资子公司玉象胡杨是新疆地区唯一可以生产销售

硝酸铵的企业,目前硝酸铵产能66万吨。2024年公司有望将疆内硝酸铵市占率提

升至85%左右,2023年公司硝酸铵产量33.05万吨,其中对外销量23.05万吨,自

用约10万吨。公司硝酸铵业务毛利率整体保持较高水平,2023年公司硝酸铵毛利

率为38.09%、吨毛利1000元。

➢投资建议:我们看好公司①疆内民爆高景气,打造“广东+新疆”跨省国资委整

合新模式,②疆内硝酸铵生产龙头,价格、盈利能力有成本优势支撑,③产业链一体

化化工产品持续贡献。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.96、9.07和

10.07亿元,现价对应动态PE分别为9x、8x、7x,首次覆盖,给予“推荐”评级。

➢风险提示:下游矿山景气度不及预期;区域投资环境不及预期;原材料价格波动

风险;安全、环保等政策变动的风险。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

营业收入(百万元)7,0216,7677,3598,029

增长率(%)1.7-3.68.79.1

归属母公司股东净利润(百万元)8547969071,007

增长率(%)28.2-6.7

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