从金融数据管窥政策与经济.pptx

1、企业中长期融资增速回升，企业资本开支有望增加

2、居民存款积聚，潜在消费需求大

3、银行存量不良出清，增量不良有望减少

4、投资建议、风险提示

目录

企业中长期融资增速回升，企业资本开支有望增加

·从定义上看，社融代表的是“金融体系”对“实体部门”的融资。

·本报告中的社融剔除了对政府的融资，即按最早的社融口径来分析

·它并没有真正反映社会融资全貌。其他途径融资行为会对社融的数据产生干扰·社融反映了供需匹配的结果，而不单纯是银行的供给行为导致社融的变化

政府

金融

(间接和直接)

实体

(企业与个人)

金融

(间接和直接)

实体

(企业与个人)

资料来源：国信经济研究所整理

厘清社融的真相

·我们先对社融进行重组

·社融从企业负债角度出发进行统计，是通过估计来实现。因此社融的披露格式并不是按照企业经营逻辑披露，因此我们将其重组

·首先把政府债券剔除，以减小未来潜在的误差(但实际趋势没有太大差别)

·剩下的科目中，主要关注人民币贷款、企业债券、委托贷款与信托贷款、股票、未贴现银票。其他杂项

一社融同比一社融同比(不含政府情)

资料来源Wind,国信经济研究所整理

厘清社融的真相

及外币贷款占比4%暂时忽略

资料来源：Wind,国信经济研究所整理

厘清社融的真相

·人民币贷款

·企业短期贷款与票据融资·企业中长期贷款

·个人贷款及其他

·企业短期债券主要是短融，剩余的基本都是中长期债券

资料来源：Wind,国信经济研究所整理

资料来源：Wind,国信经济研究所整理

企业债券

·委托贷款中含有公积金贷款，但是具体比例未知。后面计算企业中长期融资时，我们简单将委托贷款全部计入企业中长期融资

·未贴现银行承兑汇票

·央行估计值，并非真正的未贴现银票

·不管贴现与否，都属于短期融资

·非金融企业股票融资

·采用央行数据

·信托贷款与委托贷款

·按照经验，企业的信托贷款与委托贷款基本都是2-3年的中期贷款

厘清社融的真相

·重组

·企业短期融资=企业短期贷款+票据贴现+未贴现银行承兑汇票+企业债券中的短融

·企业中长期融资=企业中长期贷款+中长期债券+信托贷款+非金融企业股票融资+委托贷款

·个人融资并非本报告关注的重点，暂不展开

厘清社融的真相

·央行统计过程中会存在误差，这种误差对月度增量数据影响会显得更大，而余额同比数据相对就更加平滑

资料来源：Wind,国信经济研究所整理资料来源：Wind,国信经济研究所整理

厘清社融的真相

·重组

201942

201943

2019年5月

2019年6月

2019年7月

2019年8月

2020年3月

2020年4月

2020年5月

2020年6月

2020年10月

2020年7月

2019年10月

2019年11月

2019年12月

个人贷款

2020年8月

2019年9月

2020年11月

2020年12月

2020年2月

0202

2020年9月

2021年1月

2019年1月

2019年4月

2021年2月

·样本企业

·我们统计了Wind中所有在2006年到2020年有连续时间序列数据的企业(包括上市公司和发债企业),使用它们的汇总资产负债表进行分析

·样本企业短期融资=短期借款+应付票据

·样本企业中长期融资=长期借款+非流动性资产下的应付债券+股权融资。其中股权融资包括股本、资本公积，但不包括利润留存

·误差是在所难免的，我们仅观测大致趋势

基于发债企业数据：短期融资与中长期融资代表什么?

·短期融资增加意味着企业存货增加

·短期融资用于支持日常周转，对应流动性资产。我们直观反应是库存

·从样本企业数据来看，短期融资余额同比与存货同比存在同步性，2010年的巨大缺口主要是因为房地产业务会计处理引起(房地产开发投资计入了存货)

—短期借款与应付票据同比----存货同比一短期借款与应付票据同比--存货同比房地产开发投资同比

建：应付炭提科日在2018年三季投开始消，被合并到“应付炭据及应付陈款”料目，四此租关数据仅到2018年中

资料来源：Wind,国信经济研究所整理资料来源：Wind,国信经济研究所整理

基于发债企业数据：短期融资与中长期融资代表什么?

·应付账款与短期融资之间有替代性

·企业存货增加也可能使用商业信用，即通过应付账款占用上游资金

·短期融资与应付账款合计同比，跟存