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案例分析:

案例1：自1995年成立以来，Day-Pro化学公司一直设法维持着

较高的投资回报率。它成功的秘诀在于具有战略眼光的适时开发、生

产和销售可供不同工业部门使用的创新型产品。当前公司管理者正在

考虑生产热固树脂作为电子产品的包装材料。公司的研发小组提出了

两套方案：一是环氧树脂，它的开发成本较低。二是合成树脂，它的

初始投资成本稍高，却具有较高的规模经济效益。最初，两个方案小

组的负责人都提交了他们的现金流量预测，并提供了足够的资料来支

持他们各自的方案。然而，这两个方案是互斥的，公司只能向一个方

案提供资金。

为了解决这种两难困境，公司委派财务助理迈克·马修斯，一名

刚刚从中西部一所知名的大学毕业的MBA，分析这两个方案的成本和

收益，并向董事会提交他的分析结果。迈克知道这是一项难度很大的

工作，因为并不是所有董事会成员都懂财务财务方面的知识。过去董

事会非常倾向于使用收益率作为决策的标准，有时也使用回收期法进

行决策。然而，迈克认为，净现值法缺陷最小，而且如果使用正确，

将会在最大程度上增加公司的财富。

在对每个方案的现金流量进行预测和计算之后，迈克意识到，这

项工作比他原来设想的还要艰难。当用不同的资本预算方法计算这两

个方案的现金流时，会得出不一致的结论。净现值比较高的方案具有

较长的回收期、较低的会计收益率和内含收益率。迈克较劲脑汁，想

搞清楚他如何才能使董事会相信内含收益率、会计收益率和回收期往

往会引致不正确的决策。

合成树脂项目的现金流量

项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年

净利润150000200000300000450000500000

折旧（直线法）200000200000200000200000200000

净现金流量-1000000350000400000500000650000700000

环氧树脂项目的现金流量

项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年

净利润4400002400001400004000040000

折旧（直线法）160000160000160000160000160000

净现金流量-800000600000400000300000200000200000

思考、讨论：

（1）计算每个方案的投资回收期，并解释迈克应如何证明投资

回收期法不适合本案例。

（2）如果管理当局期望的会计收益率为40%，应接受哪个方案？

这种决策的错误在哪里？

（3）计算两个方案的内部收益率。迈克应如何使董事会相信，

内部收益率的衡量可能会产生误导？

（4）迈克应如何证明，当比较几个互斥方案时，使用修正的内

部收益率是更现实的度量？

（5）计算每个方案的获利指数（PI）。这种度量是否有助于解决

两难困境？

案例2：利洁公司是辽宁一家大型物业保洁公司，在六年的发展

中，处于同行业领先发展的优势，连续三年利润增长率在10%以上。

2006年，企业拟扩大经营项目，引进先进的生产设备。该设备的引

进不仅可以提高保洁员的工作效率，同时也为承揽技术含量高的保洁

业务做准备。该设备价款100万元，公司计划从银行获取贷款，贷款

的年利率为10%，贷款期限10年；银行提出以下四种还款方式让公

司自行决定，以便签订借款合同。

四种还款方式为：

（1）每年只付利息，债务到期一次付清本金；

（2）全部本息到债务期末一次付清；

（3）在债务期间每年均匀偿还本利和；

（4）在债期过半后，每年在均匀偿还本利和。