宏观金融环境及货币政策(2010-2011).docx

??

?

??

宏观金融环境及货币政策(2010~2011)

?

??

?

?

?

?

?

?

?

???

?

?

?

?

?

第一节2010年的宏观经济：复苏与通胀并存

一、宏观经济逐步转向常态

2008年全球金融危机之后，中国政府为了应对危机，出台了一系列包括货币政策和财政政策在内的经济刺激措施，避免了经济大幅度下滑，并为2009年和2010年经济的复苏奠定了基础。从GDP同步增长数据来看，实体经济已经基本扭转了2008年底至2009年上半年期间的下滑态势，实现了V型反转。2010年的GDP同比增长10.3%增速较2009年增加1.1个百分点，2010年GDP的同比增长已经超过2000～2009年的平均值（10.29%）和中位数（9.8%），显示中国经济已基本恢复到全球金融危机以前的状态。

中国经济基本恢复到全球金融危机前的水平

从三类产业的恢复情况来看，2010年第一产业同比增长4.3%，高于2000～2009年的平均水平（4.04%）和中位数水平（3.94%）；第二产业同比增长12.2%，高于2000～2009年的平均水平（11.19%）和中位数水平（10.52%）；第三产业同比增长9.5%低于2000～2009年的平均水平（11.24%）和中位数水平（10.33%）显示第三产业的发展有待进一步加强。

三类产业均有不同程度的恢复

在2010年的各月度宏观经济数据中，直接反映实体经济增长的工业增加值同比增长数据在2010年一直保持在13%以上，但其数据呈现“前高后低”的态势：1～5月，受上一年度（2009年）基数的影响，工业增加值同比增幅较大，均在15%以上；进入6月份后，受到调控政策及上年基数的双重影响，工业增加值的月度同步增幅一直在13%～14%之间。

工业增加值同比增长保持稳定

制造业采购经理人指数（PMI）从另一方面反映了经济的复苏趋势。2010年的制造业PMI一直在景气范围内（50以上）运行。与工业增加值不同的是：2010年的制造业PMI呈现“两头高中间低”的格局，从年底制造业PMI重拾升势来看，2011年的经济稳定增长仍可预期。

制造业PMI保持在景气水平之上

宏观经济逐步向常态化过渡的一个重要标志是：2010年的城镇固定资产投资同比增长逐月回落，全年各月基本上在24.5%～26.5%之间，相比较2009年大多数月份30%以上的同比增长率，2010年的数据显示经济刺激计划在投资方面的“后遗症”正在得到逐步平滑。从统计数字上看，2010年各月的城镇固定资产同步增幅均低于2005年以来的平均值（27.4%）和中位数（26.8%）。

城镇固定资产同比增长回复到正常水平

二、物价水平上升，通胀预期凸显

与经济复苏相伴随的是物价水平的明显上升。消费物价指数（CPI）和工业品出厂价格指数（PPI）同比增长分别自2009年的11月和12月转正以来，基本上呈现上升态势。其中CPI同比增幅的上升趋势更为一致和明显，从年初的2%上升至年末的5%以上，PPI的同比增长在2010年基本保持在4%以上。

物价水平在2010年明显上涨

从分项指数来看，由于在CPI构成中食品价格占据重要部分，而2010年的食品价格的涨幅较为明显，因此对CPI产生重要的拉动作用。

食品价格的上涨对CPI的拉动作用

三、流动性增加，货币政策转向稳健

由于2008年底为抵御全球金融危机而执行了宽松的货币政策，从而造成实体经济中流动性的大大提高，因此在2010年，央行不断通过数量型工具（存款准备金率政策）和价格型工具（存贷款利率政策控制流动性。2010年，央行6次上调了存款类金融机构的存款准备金率，从2009年的15.5%上调至18.5%，上调幅度为3个百分点；同时，央行还两次提高存贷款利率，将1年期存款基准利率和1年期贷款基准利率分别从2009年的2.25%和5.31%上调至2.75%和5.81%，上调幅度均为0.5个百分点。

2006年以来的存款准备金率及1年期存贷款基准利率变化

尽管2010年的两次上调存贷款基准利率中，1年期的存款和贷款基准利率均同步上调，但自2006年以来，1年期存贷款的利差（1年期贷款基准利率-1年期存款基准利率）逐步缩窄，从2006年初的3.6%缩小至2010年底的3.06%，缩小了54个基点。

2006年以来1年期存贷款利差趋于缩窄

央行在2010年不断采取收紧流动性的措施是基于2009年货币供应量的迅猛增长。2008年底开始的经济刺激计划造成2009年全年货币投放增速空前，除了1月份以外，2009年各月的M2（流通中的现金＋活期存款＋定期存款）同比增长均在20%以上，年底则接近30%，给2010年的货币政策造成了很大的困难。从2010年来看，尽管M1和M2逐步回落（分别从年初的接近40%和26%回落至年底的20%左右