建材行业2024年投资策略分析报告：关注供给侧变化，聚焦确定性龙头.pptxVIP

证券研究报告关注供给侧变化，聚焦确定性龙头——建材行业2024年中期策略报告2024年6月19日

核心观点?市场需求：下游地产持续筑底，政策发力去库存。2024年以来地产基本面延续筑底，1-4月新建商品房销售面积同比降20.2%，销售承压叠加三大工程进展相对缓慢，地产投资开工延续下行。竣工端随着2023年保交付高峰期已过，2024年1-4月同比降20%。4月政治局会议召开以来，地产政策焦点转为去库存，供需两端加大政策支持力度。预计短期有望加速部分观望需求入市，但中期来看楼市修复持续性仍待观察，后续政策亦有望加大支持。据平安地产团队估计，2024年全国销售面积同比-12.7%，竣工、新开工同比-20%。?水泥行业：盈利估值处历史底部，重视供给端积极变化。年初以来水泥量价齐跌，需求端除地产开工延续疲弱、雨水天气偏多，基建需求托底亦有不足；供给端产能利用率下滑加大协同难度、部分企业强调市场份额、竞争格局出清缓慢。5月以来多地水泥价格推涨，下半年温和修复可期，一是水泥企业普遍亏损，水泥新规加大成本压力；二是头部企业愈发重视利润而非份额；三是基建项目实物需求有望回升。中长期看，水泥需求中枢不容乐观情形下，供需重新平衡需要供给端有效出清，一是2025年底前完成的节能降碳改造行动或导致部分低能效产线退出，二是后续若纳入碳交易市场，将加大小企业成本压力，三是未来或将通过兼并重组等方式实现冗余产能退出。投资主线一是聚焦短期供给端出现积极变化、估值低与股息具备吸引力的海螺水泥；二是持续推荐出海主线，当前海外水泥供需与盈利均优于国内，华新水泥海外业务布局领先，骨料与商混业务增长快速，在水泥企业中具备较好成长性。?玻璃行业：浮法玻璃承压，光伏玻璃龙头仍具成长性。浮法玻璃方面，年初以来价格跌幅超过17%，背后是需求走弱与高产能矛盾。预计下半年浮法玻璃冷修将会加速、年末日熔量或跌破17万吨，但考虑地产竣工下滑压力亦大，玻璃价格与盈利仍难言乐观。光伏玻璃方面，春节后供需阶段性改善带来去库与价格小幅上涨。但3月底以来产线点火加速，5月底国内在产日熔量较年初增加1.47万吨至11.35万吨，全年来看供需或相对宽松，行业盈利触底改善逻辑仍待观察。中长期看，光伏玻璃行业风险点除了新点火规模，也要关注浮法玻璃对光伏背板玻璃冲击。投资标的关注产能大幅扩张、业绩仍具成长性的福莱特、旗滨集团。?消费建材：渠道变革成效显现，关注业绩确定性高标的。2022年以来消费建材企业受地产拖累、业绩估值遭遇戴维斯双杀。当前地产底部愈发清晰，尽管开工竣工或延续下行，但从更领先的销售层面看，对比美国可知当前我国住房需求未完全得到释放；另外随着部分工程业务转为零售，建材业务迎来客单值上升。从公司层面看，优质消费建材企业业绩韧性强，强者恒强持续演绎。其中，北新建材推出激励计划、提出高业绩指引，防水与涂料两翼逐步形成新增长点；兔宝宝具备品牌与性价比优势，家装渠道与定制家居拓展良好；伟星新材作为零售家装管材龙头，经营韧性强，且与兔宝宝都具有业绩稳定、高股息优势；雨虹与三棵树近两年大幅缩减房企大B业务，经销与零售业务快速发展，2023年收入再创新高，未来利润率提升空间较大。

核心观点（续）?投资建议：考虑板块股价调整较多、估值与持仓降至历史低位，优质头部建材公司经营韧性强，维持建材行业“强于大市”评级，重点推荐估值处于低位、确定性较高的稳健品种，同时关注受益地产政策与销售改善的弹性标的。其中，水泥行业供给端出现积极变化、盈利或阶段性触底，重点关注具备低估值、高股息以及出海逻辑的海螺水泥、华新水泥；消费建材方面，建议关注具备较强业绩确定性、高股息率的北新建材、兔宝宝、伟星新材，以及弹性较大的旗滨集团。、三棵树；玻璃行业关注产能大幅扩张、业绩仍具成长性的福莱特、?风险提示：1）地产销售修复或基建需求落地低于预期的风险；2）建材行业格局出清速度低于预期风险；3）原材料、燃料价格上涨的风险；4）应收账款回收不及时与资产减值风险。

投资逻辑图国内国内企业协同力度加大，水泥价格持续回暖政策助力产能去化，水泥或纳入碳交易海外水泥前景更优，企业出海布局加速低估值、低持仓构筑投资安全边际关注受益供给侧变化、低估值的海螺，以及出海领先、具备成长性的华新水泥水泥行业玻璃行业海外地产持续筑底政策发力去库存浮法玻璃需求下行与高产能矛盾下量价压力犹存建材2024H2展望关注产能大幅扩张、业绩具备成长性的福莱特，以及盈利具备提升空间的旗滨集团产线点火有所加速，全年供需相对宽松中长期关注浮法玻璃对光伏背板冲击光伏玻璃下游地产底部愈发清晰，工程转零售带来建材客单值提升关注业绩确定性、高股息的北新、兔宝宝、伟星；以及发展弹性较大的雨虹、三棵树的阶段性机会消费建材龙头扩品类调渠道，增长逻辑持续兑现利润率提升空间大，减值计提相