江河集团-市场前景及投资研究报告-装饰龙头，强者恒强.pptxVIP

证券研究报告（优于大市，维持）江河集团：装饰龙头强者恒强2024年7月4日

推荐逻辑?幕墙龙头强者恒强，应给予溢价。行业总量承压背景下，公司业绩突出，今年有望继续保持双位数增长，23年新增订单总量稳居行业首位，龙头地位凸显。收入角度，公司已经连续4个季度保持双位数增长；利润角度，公司已经连续2个季度保持双位数增长；扣非后归母利润已经连续6个季度保持双位数增长。我们认为公司龙头地位已经体现。?减值风险已充分释放，现金流有望持续好转。23年资产+信用减值已经开始下降、经营现金流净流入超过净利润。内装板块港源装饰已触底反弹，恢复盈利，且订单恢复正增长。目前客户类型以头部企业类为主。?光伏建筑大势所趋，公司已占领绝对优势。23年光伏建筑订单13.7亿元，我们预计24年或继续高增长。公司是国内首家面向城镇建筑提供“设计+产品生产”的定制化光伏组件企业。?盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为7.80、8.74、9.79亿元，同比增速分别为16.2%、12.0%、12.0%。公司龙头地位稳定，24-26年业绩复合13%增长，同时匹配现金流，分红比例达到30%+。目前估值位于底部，处于破净状态，预计24-25年EPS分别为0.69、0.77元，给予24年14-16倍市盈率，合理价值区间9.64-11.02元，维持“优于大市”评级。?风险提示：回款风险，业务拓展风险，政策风险。表：主要财务数据及预测表：可比公司估值表202218056-13.1%49120232095416.0%6722024E2344811.9%7802025E2579210.0%8742026E2861711.0%979EPS（元）PE（倍）PB（倍）2024E0.58总市值（亿元）代码简称营业收入（百万元）(+/-)YoY(%2025E20232024E2025E002081.SZ金螳螂81.7856.380.390.380.140.420.169.758.017.39净利润（百万元）(+/-)YoY(%)148.7%0.4336.9%0.5916.2%0.6912.0%0.7712.0%0SH0.1226.5517.2015.320.96全面摊薄EPS(元)毛利率(%)16.7%7.7%17.2%9.5%17.2%10.2%17.2%10.6%17.2%10.9%均值0.250.260.2918.1512.6011.350.77净资产收益率(%)注：净利润为归属母公司所有者的净利润：wind，注：收盘价为2024年7月3日价格，EPS为wind一致预期。因原可比公司亚厦股份无盈利预测，更换其为资料证券研究所2

全球高端幕墙行业第一品牌，国内市占率第一幕墙领域龙头，拥有建筑装饰和医疗健康两大业务板块，双主业多元化发展?江河集团前身北京江河幕墙有限公司，1999年成立，2011年在上交所A股上市；?2007年大力拓展港澳市场，积极推进国际化发展，成为全球高端幕墙行业第一品牌；?2012年收购全球顶级室内装饰企业香港承达集团，由幕墙行业向内装行业延伸；?2014年收购全球顶级建筑及室内设计公司香港梁志天设计师有限公司，进入室内设计领域；?2015年要约并购澳大利亚最大连锁眼科医院Vision，向医疗健康领域进军；?2021年成立江河智慧光伏建筑有限公司，发力BIPV业务；?2022年拟投资5亿元在湖北省浠水县投资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目；?2023年营业收入首次超过金螳螂。图：公司历史发展沿革拟在湖北省浠水县投7月要约并购澳大利亚最大连锁眼科医院Vision，向医疗健康领域进军。12月分拆承达集团在港交所主板上市，成为具有A股、H股等海内外资本平台的跨国企业1月收购中国北方区域内装第一品牌北京港源建筑工程有限公司。5月更名江河创建集团股份有限公司资建设300MW光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目，计划总投资5亿元7月梁志天设计集团在港交所主板上市1999年2月，北京江河幕墙装饰工程有限公司成立2011年8月，江河幕墙在上交所A股上市201420162018199920072011201220132015202120222023公司改制并整体变更为北京江河幕墙股份有限公司。大力拓展港澳和国际市场，先后中标澳门、新加坡、阿联酋阿布扎比的一系列全球最具影响力工程，成为全球高端幕墙行业第一品牌11月并购南京泽明医院管理有限公司（后更名为江河泽明），澳大利亚Vision中国眼科业务在国内本地化发展正式落地2月收购全球顶级建筑及室内设计公司香港梁志天设计师有限公司，进入室内设计领域。同年9月北京港源幕墙有限公司自港源装饰分拆成立收购全球