利率期货的基本原理.ppt

第十一章利率期货的根本原理;本章出现的关键术语：;;;利率期货;;短期国债、欧洲美元及其期货合约;美国短期国库券的特征;;表11－1短期国库券拍卖结果〔精选〕;;;短期国库券期货合约;图11－1交割短期国库券期货;;表11－2国库券期货;;欧洲美元的特点;;欧洲美元期货合约;;表11－3短期国库券与欧洲美元期货;;表11－4欧洲美元期货〔局部列表〕;列表的格式和其中所包含的信息同短期国库券期货的列表相似。它们之间一个很重要的区别在于欧洲美元的收益率是附加收益率，而短期国库券的收益率是贴现收益率。LIBOR是按公式11－3计算附加收益率的：

〔11－3〕

与6.74%的附加收益率相应的贴现值为$16,751.82。

贴现值=$16,751.82

假设$100万的短期国库券按$16,751.82的贴现值出售，那么其贴现收益率为6.63%：

这说明对既定的贴现值来说，其附加收益率要高于相应的贴现收益率。;用短期国库券投机;;用短期国库券期货套期保值;;长期国库券及其期货合约;美国长期国库券的特点;;长期国库券的定价;表11－5债券的定价关系;假设有一张息票利率为6%的两年期的政府债券，按表11－6所列的财政部即期利率，该债券的售价应该是多少？我们用相应的即期利率来贴现债券的所有的现金流，从而计算出债券的价格：

这个结果与报纸上报出的价格100：04〔1004/32〕相符。如果债券的价格，找出一个使定价公式两边平衡的贴现率〔R〕我们就可以解出该债券的到期收益率。

;可以用两种方法求解R：〔1〕查看“债券包”，用其中类似微软Excel的电子数据表软件求解；〔2〕用反复试验的方法，估算一个R并代入公式直至找出使等式两边相等的值。由于债券的价格略高于其票面价值$1,000，所以到期收益率必略低于其息票利率6％，计算结果是到期收益率为5.93％[1]。

[1]到期收益率对债券息票利率很敏感。如果该两年期债券的息票利率不是6%而是20%〔为了说明而成心夸大〕，那么债券的价格为$1,262,08。相应的到期收益??为5.91%，低于息票利率为6%的到期收益率。债券的期限越长，到期收益率对息票利率越敏感。;;长期国库券期货合约;处理息票利率的差异;表11－7芝加哥交易所长期国库券的转换因子;表11－7〔续接〕;;表11－8转换因子公式;;应计利息的问题;;;图11－2应计利息;交割过程;图11－3长期国库券期货的交割步骤;发票价格;最廉价可交割债券;;表11－9交割本钱;【今日衍生产品】公司债券期货

2000年仲夏，债券市场协会组成了一个工作组研究公司债券期货合约的可行性。公司债券要比国库券的种类更繁杂，因此定义其根底资产是非常重要的。

根据证券市场协会副主席、协会总参谋MicheldeKonkolyThege所言，该工作组正在考虑一个从期限为8到12年的100多个不同的公司债券中形成的指数。固定收入证券的管理者发现收益率曲线在十年期点位的局部特别受欢送，而且收益率曲线的这一局部具有相当大的流动性。

交易所最近几年引进了许多不成功的产品，这些产品之所以没有成功既是因为产品设计方面的缺陷和没有预想到的管制障碍，也是因为这些产品不能吸引套期保值者和投机商。根据KonkolyThege所言：“在这方面已经投入了很多的时间和精力，我们需要的是一种能够在市场中运行有效的产品。;利率期货合约的定价;;;;表11－10短期国库券价格;;用短期国库券期货套利;标11－11核对期货价格和短期国库券的价格;;表11－12短期国库券期货套利;表11－13短期国库券期货均衡价格;交割期权;;;用利率期货获得价差;TED价差;图11－4TED价差;;;表11－14购置TED价差;NOB价差;;金融期货中的其它价差;MOB价差;小结;