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固收专题研究

目录

1央行做了哪些事情？3

2再谈长债利率5

2.1央行如何看待当前我国长债利率水平？5

2.2央行为何要提示长债利率风险？8

2.3货币、资金与债市还将如何演绎？10

3小结14

4风险提示16

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固收专题研究

8月以来，随着政策端对收益率曲线及市场行为的影响加大，市场参与情绪有

所淡化，交易活跃度明显降低。

8月21日，《金融时报》发布对交易商协会副秘书长徐忠的专访，指出当前债

市有三大“认识误区”亟待厘清，随后24日，《金融时报》再连发两文，回应市场

关切，提示警惕单边一致行为造成债市“踩踏”风险。

对此如何理解，当前市场关注热点怎么看，债市后续如何展望？本文聚焦于此。

1央行做了哪些事情？

2024年以来，债市整体持续走强，在一致预期与“资产荒”的格局下，市场

呈现较长时间的单边行情。而随着长债收益率的快速下行，考虑到潜在的或有风险，

央行对曲线形态的关注和引导力度也不断加强，其引导和调控的方式也愈发丰富：

3月到6月，央行主要通过公开发声的方式引导和管理市场预期，提示市场

风险，但市场与央行不断“博弈”之下，市场反应敏感度趋于下降，10Y国债收益

率从2.35%高位震荡回落，于6/28再次下探2.20%；

7月以来，央行引导逐渐步入实质性落地的阶段，先后公告开展国债借入操作、

设立临时正逆回购、适当减免MLF操作质押品等，10Y国债收益率一度回升至

2.29%，但随着政策利率降息10BP落地，市场的“心理锚点”也有所下移，而对

央行长端风险提示的反应较为平淡，10Y国债收益率于8/2下行至2.12%，逼近

2.10%的关键点位。

进入8月，央行调控方式进一步丰富，对应看到大行8/5开始加大卖债力度，

此外，央行对部分金融机构国债交易中的违规行为进行查处，且在二季度货政报告

当中明确将“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试”，引发10Y国债

收益率大幅回调至2.25%。

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图1：今年4月以来，央行多次提示长端风险（%）

资料来源：中国人民银行，新华网，金融时报，上海证券报等，民生证券研究院绘制

注：图中数据截至2024/8/23

而从最近一周来看，在行情交易愈发“极致”、叠加政策调控方式愈发丰富的

背景下，债市交易活跃度明显降低。

8/21《金融时报》（人民银行主管）发布对交易商协会副秘书长徐忠（曾任人

民银行金融市场司的副司长、研究局局长）的专访，指出当前债市有三大“认识误

区”亟待厘清。随后24日，《金融时报》再连发两文，回应市场关切，提示警惕单

边一致行为造成债市“踩踏”风险。

对此如何理解，当前市场关注热点怎么看，债市如何展望？我们进一步展开来

看。

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