交运行业市场前景及投资研究报告：供给新格局，运价新周期.pptxVIP

证券研究报告行业报告|行业专题研究2024年07月05日交通运输供给新格局，运价新周期——交运行业首席联盟培训

摘要1.航运航空：从运力增长，到周转效率2020年以来航运周期上行，都是运力周转效率下降所致，并非运力总量紧缺。这背后是贸易全球化受阻、地缘政治冲突加剧。未来航空周期上行，也可能受飞机周转效率下降驱动。2.港口公路：从扩建产能，到收购整合随着需求增长放缓，公路、港口、铁路新建产能需求下降，存量产能整合成为主流，并决定盈利能力。各省份港口整合、上市高速公路公司路产收购、轮渡市场整合，能推升ROE和PB，带来较多投资机会。3.快递物流：快递估值修复，供应链盈利改善快递需求超预期之下，供给侧存在“龙头竞争策略转向、尾部企业受自身经营约束、监管思路转向”三重约束，今年快递竞争或趋缓，关注行业估值修复的同时重视个股α。2024年以来CRB现货综合小幅回升，未来有望随库存周期继续上行，或将带动原材料供应链行业复苏。同时基于龙头份额提升，一旦商品价格上涨，量价齐升有望带来较大盈利弹性。4.风险提示：全球经济增速下滑，大宗商品价格下跌，燃油价格大幅上涨2

1.1集运：运价随供需周期波动传统框架?供需失衡导致运价波动，2000-2015年集运运价取决于供需增速差。?产能利用率（运力周转率）决定运价中枢，2000-2009年两者同向波动。?2000-2015年，集运运价与供需增速差相关供需增速差运价?2000-2009年，集运运价与运力周转率相关运力周转率运价5%12001100100090076541200110010009000%-5%-10%-15%-20%800800700700600600资料：Clarkson，天风证券研究所3

1.1集运：堵港、绕航影响周转率新型框架?闲置运力：船公司在运价低迷时主动闲置运力，阻止运价下跌。?港口拥堵：港口拥堵抑制船舶运力周转效率，促使运价上涨。?船舶绕航：胡塞武装袭击船舶导致红行受阻，集装箱船大量绕航。?港口拥堵抑制船舶运力供给，导致运价大幅上涨?2023年底以来，集装箱船绕航导致运价大幅上涨SCFI（左）在港运力比例SCFI（左）绕航运力比例4000300020001000040%30%20%10%0%6000500040003000200010000383634323028资料：Clarkson，天风证券研究所4

1.2油运：运价随供需周期波动传统框架?供需失衡导致运价波动，2000-2009年油轮日收益（运价）取决于供需增速差。?产能利用率（运力周转率）决定日收益中枢，2000-2009年两者同向波动。?2000-2009年，油轮日收益与供需增速差相关?2000-2009年，油轮日收益与运力周转率相关供需增速差日收益运力周转率日收益5%5432103.63.33.02.72.42.11-5%-10%-15%资料：Clarkson，天风证券研究所5

1.2油运：储油、灰船影响周转率新型框架?套利储油：油价升水引发套利储油，占用运力，运价取决于油价升水幅度。?灰色船舶：部分参与伊朗、俄罗斯等石油运输的油轮，租船受限导致周转效率偏低。?远期油价升水引发套利储油，带动运价上涨302520151056布油T+3升水VLCCTCE5432100-5-10-1-2资料：Wind，Clarkson，天风证券研究所6

1.3航运需求韧性，供给脆弱性?航运需求的韧性和航运全程的脆弱性，导致运价经常向上波动。?2023年12月-2024年2月全球海运航线热力图资料：船视宝，天风证券研究所7

1.3运价大幅波动?干散货货运、集装箱航运、油品航运运价等经常向上波动，且幅度较大。?干散货、石油、集装箱航运运价大幅波动6000500040003000200010000BDIBDTISCFI201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024资料：Wind，天风证券研究所8

1.4航空周期与库存周期相关?航空收入周期与库存周期相关。三大航毛利率周期与库存周期相关：2007-2010年毛利率领先波动，2011-2013年同步波动，2015-2017年出现背离，原因是油价大幅下跌。?航空周期和库存周期高度相关?三大航毛利率与库存周期相关30%三大航营业收入产成品库存30%20%10%0%三大航毛利率3Q-MA产成品库存20%10%0%-10%-10%资料：Wind，天风证券研究所9

1.4库存周期有望回升?2024年库存周期有望回升。?一旦库存周期回升，有望持续2年左右，航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。?中国和美国