郑煤机深度报告：煤炭机械贡献主要利润，汽车零部件有望迎来业绩拐点.pdfVIP

郑煤机(601717)公司深度

投资案件

⚫盈利预测、估值与目标价、评级

公司营收预计稳健增长，利润端增速稍高。预计公司2024-2026年营业收入分别为

393、421、442亿元，同比增速分别为8.0%、7.1%、5.0%。归母净利润分别为

36.9、40.2、43.1亿元，同比增速分别为12.7%、9.0%、7.2%，PE为5.5、5.1、

4.7，由于煤炭机械行业需求中短期有所下滑，而煤炭机械板块2023年贡献了公司

92%的净利润，但汽车零部件盈利能力有望提升，故给予公司“增持”评级。

⚫关键假设

1)煤价和原煤产量维持相对稳定。煤价和原煤产量是整个煤炭机械行业的底层

需求逻辑，二者维持稳定有望增强公司煤机板块业绩的确定性。

2)煤炭机械出口持续增长。由于当前国内煤机需求转弱，出口将成为煤机新一

轮上升周期的核心驱动因素，对煤机板块业绩至关重要。

3)新能源车拓展顺利。由于公司汽车零部件板块主要下游为传统燃油车，随着

新能源车加速渗透，新能源车零部件有望成为公司汽车零部件板块全新增

量。

4)汽车零部件板块盈利能力提升。由于公司汽车零部件板块相比煤炭机械板块

盈利能力偏弱，随着子公司治理逐步优化，有望为公司贡献新的利润增量。

⚫我们与市场的观点的差异

市场认为煤机周期见顶，公司业绩将拐头向下。

我们认为：此轮煤机周期除了受煤炭供需外，还叠加更换周期、机械化和智能化提

升、煤机出口等多重利好，同时行业集中度进一步加强，公司煤机板块收入有望保

持稳定。另一方面，随着亚新科和索恩格公司治理持续优化，并积极布局新能源赛

道，汽车零部件板块盈利能力有望增强，从而成为公司业绩新的驱动力。

⚫股价上涨的催化因素

1）煤炭行业固定资产投资额超预期；2）汽车板块盈利能力增强；3）煤机出口数

据超预期。

⚫风险提示

1）原煤产量不及预期；2）煤炭机械出口不及预期；3）新能源车拓展不及预期。

2/16请务必阅读正文之后的免责条款部分

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正文目录

1煤炭机械板块：行业多重驱动，龙头持续受益5

1.1行业逻辑：煤炭机械增长逻辑逐步切换，智能化、减量置换、出口多重驱动5

1.2公司逻辑：行业龙头受益于集中度提升，智能化成套化成为亮点6

1.3行业高频数据：下游需求逐步回暖，行业景气度有望修复7

2汽车零部件板块：下游需求保持增长，转型新能源长坡厚雪9

2.1行业逻辑：新能源车渗透率持续提高，下游需求保持增长9

2.2公司逻辑：子公司经营提质增效，新能源占比持续提高10

3盈利预测与估值：业绩稳定提升，增长引擎逐步从煤炭机械切换至汽车零部件12

4风险提示14

3/16请务必阅读正文之后的免责条款部分

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图表目录

图1：我国煤炭机械销售收入当前正处于新一轮增长周期5

图2：煤炭开采和洗选业固定资产投资当前处于本轮周期中后期5

图3：单吨原煤产量对应煤炭机械设备销售收入持续提高6

图4：