中国看世界(1)：降息交易的历史答案.pdfVIP

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复盘历史经验来看，降息开启后，美股、美债、黄金表现大概率不错。

（1）美债：1995年以来四轮降息周期中，除1995年降息周期外，其余三次降息开启当月，美债均上

涨。美债上涨更具持续性，透支程度弱。

（2）美股：除非金融系统不稳定性是降息诱因，否则降息周期开启后，美股维持涨势概率较大。

（3）黄金：1989年以来，除2001年降息周期外，其余4轮降息周期中，降息周期开启当月，黄金均有

正收益。

（4）大宗商品：铜和油为代表的大宗商品价格表现具有不确定性。历史经验来看，降息周期开启当月，

铜价下跌概率大；而原油当月上涨概率大。

评估中国资产走向，我们还是需要关注中国因素本身。

两国处于不同的经济周期，面对不同的经济议题。美联储的宽松政策可能会导致全球资本流向新兴市场，

提升风险偏好。但是流动性溢出效应取决于中国的基本面改善预期。

美国开启降息周期并不意味着中国央行会亦步亦趋紧跟宽松。中国央行关注全球货币动向但近期更关注国

内金融风险化解。这就意味着我们不能因为此次美联储开启降息便推断，中国央行货币政策即刻跟进大幅宽

松。国内金融风险化解进展，或许是我们观察近期央行操作的一个重要锚。

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目录

一、方向已明确，市场开始博弈降息路径1

二、历史复盘给出答案，大幅降息的前置条件2

三、当前美国服务业偏强韧，预计降息节奏偏缓4

四、美联储降息前后全球主要资产的历史表现6

五、本次降息将对应怎样的中国资产走向？10

风险分析12

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一、方向已明确，市场开始博弈降息路径

鲍威尔表示，通胀上行风险已经减弱；就业下行风险也有所增加。为了不以牺牲增长为代价，同时能够兼

顾通胀回温，降息是当下最好的选择。

对于通胀问题：高通胀背后的供需错配问题已经得到实质性缓解，短期反弹概率不高。

疫情以来通胀幅度之所以超预期，鲍威尔给出的解释是疫情以来全球遭遇了一次罕见的供需错配；地缘政

治博弈导致能源供需错配；供应链问题导致全球消费品供需错配；疫病带来美国劳动力市场供需错配。

当下供需错配因素已逐步消除，通胀大概率不会再迎来反弹。

而目前美联储需要真正关注的是，高利率限制性政策压制总需求，牵引通胀回落的同时也压制了需求和增

长。从这个视角来看，没有额外外生冲击的情况下，美国通胀反弹概率不大。因此，鲍威尔表态，“我越来越

有信心，通胀率正沿着可持续的道路回到2%。”

对于就业问题：美联储更加关注的是，就业市场加速降温、经济“硬着陆”。

近期美国失业率有所上升，甚至一度引发强烈的“衰退交易”。一方面，失业率本身处于历史低位，裁员

没有明显增加，劳动力市场仍处于相对健康的状态；另一方面，失业率的短暂上升也受到了暂时性外生事件影

响。

本次会议清晰显示，美联储并不寻求以经济衰退为代价来抑制通胀，而是向“软着陆”努力，防止劳动力

市场出现大幅下滑的风险。

鲍威尔给予清晰货币路径：货币政策调整时机已到。鲍威尔给出降息指引后，市场交易美国将大幅降息。