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基金研究|证券研究报告—深度报告2022年9月2日

锚定反转因子构建与增强

中银量化多因子选股系列（三）

[Table_Summary]

本报告重点介绍了锚定反转因子的构建与增强方法，并结合《中银量化多因

子选股系列（一）基本面财报因子的构建框架初探》中介绍的相似因子聚类

框架得到了复合后的反转多因子模型。从对中证500成分股自2010年以来

的回测看，相较于传统反转因子，锚定反转因子无论在多头超额还是多空超

额方面均有显著提升。

A股投资者普遍存在锚定偏误、处臵效应等非理性行为，锚定反转因子

在构建时主动加入此类非理性因素，回测效果显著优于传统反转因子

（多头年化超额提升2.6%，多空年化超额提升11.85%）。研究发现A

股投资者在投资股票时存在较显著均值回复的思想，倾向于以买入的成

本价位锚点，过早卖出已盈利股票，长期持有已亏损股票。我们认为短

期的股票涨跌可能对投资者情绪产生影响并间接改变其锚点的选择：

相关研究报告

《中银量化多因子选股系列（一）：基本面财1)若个股近期上涨，反转投资者倾向于选择近期涨幅最小的个股：

[Table_relatedreport]以股票近期低点作为“锚点”计算股票的相对涨幅作为因子值；

报因子的构建框架初探

《中银量化多因子选股系列（二）：如何构建2)若个股近期下跌，反转投资者倾向于选取近期跌幅最大的个股：

盈利景气度因子选股以股票近期高点作为“锚点”计算股票的相对跌幅作为因子值。

通过下列增强方法，锚定反转因子的表现进一步提升。

1)剥离基本面因素。基本面恶化造成的股价大幅下跌可能是趋势性

中银国际证券股份有限公司的，会造成反转因子的失效。因此我们建议以分析师对公司盈利的

具备证券投资咨询业务资格一致预期与个股B/P估值作为基本面的代理变量进行中性化，以此

剥离基本面的影响。

研究领域:金融工程研究

2)考虑个股自身波动率。通常情况下，自身波动性较大的个股在出

[Table_Analyser]现超跌反转时力度和强度也更大。因此，我们建议使用个股过去一

证券分析师：郭策