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一文全搞懂：中资美元债市场现状、发行流程、费用和架构

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一中资美元债市场的基本面情况

（一）中资美元债数量从2010年开始大幅增长：人民币单边升值

的大背景

中资美元债发行自2010年起开始提速，至2016年达历史最高。

无论从发行数量还是发行总金额来看，过去五年中资美元债整体发行

出现大幅增长。

2010年-2014年首次大幅增长：当时海外美欧日三大央行都在宽

松的背景下，人民币汇率呈现单边升值趋势，私人部门有资产本币化+

负债外币化的套利配置动机。

2015年8月—2016年初由于汇改冲击有所回落：2015年811

汇改后人民币汇率进入了贬值周期，前期私人部门的资产负债表开始

反向修正，资产外币化+负债本币化，提前偿还外债的存量减少与新增

发债的增量减少同时使得境外债市场发展有所放缓。

2016年至今汇率机制运行平稳，波动常态化之后，中资企业境外

发债重升温，同时城投美元债新浪潮开启。2016年全年中资美元债发

行数量为1889支，总发行规模为1786.17亿美元。截至2017年3

月底，今年中资美元债发行数量同比增长136%，发行金额同比增长

14.20%，发行继续保持高增长态势。

（二）城投美元债的新浪潮

城投美元债的发行在去年达到高峰。去年城投美元债共计发行了

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45笔，金额超过123亿美元，而2014年仅仅发行不足10笔。地方

政绩压力和资本外流压力共同推动了城投美元债市场的扩张。从债券

评级来看，只有2只债券没有获得评级，获得A及以上评级的城投债

占比仅为13%，多数债券获得了BB或BBB的评级。从债券的期限结

构来看，3年期债券占比高达84%，多数城投债都是短期的。

（三）中资美元债规模大幅扩张的原因：供给需求双侧推动

从投资者的角度来看，投的意愿很强：

第一，中国债券的票息较高，投资者所获得收益也较高。目前全

球范围内缺乏高收益资产，部分行业的中资美元债的平均票息率可达

到5%-7%。

第二，目前越来越多的城投也参与到中资美元债的发行中，对于

海外投资者而言，城投虽然评级不高或缺失，但在中国有软财政信用，

投资安全性提升。

第三，中国是非典型性新兴市场，在2014年美元流动性紧缩+大

宗熊市的背景下，普遍新兴市场国家美元债遭到国际投资者的抛弃，

但中资美元债相对有一定的安全边际，中资美元债指数下滑幅度明显

小于整体新兴市场美元债指数。

第四，目前美联储进入加息周期，美元在全球仍旧是最坚挺货币，

因此境内外投资者有币种偏好，可以利用购买中资美元债来进行全球

资产配置同时可以规避一定汇率贬值风险。

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发行者的角度来看，发的意愿很强：

第一，向境外发债相比境内更加容易，近年来政府在许多环节给

予了便利。2015年9月14日发改委发布了《国家发展改革委关于推

进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》，简化了境内企业境外

发债的备案登记程序和外债的发行条件，为中资美元债的发行节约了

时间成本。

第二，企业发行中资美元债有利于企业走