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证券研究报告

国产创新药颇具全球竞争力，出海仍为大方向

证券分析师：朱国广

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证券分析师：郑川川

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二零二四年九月十二日

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核心观点

➢研发实力显著增强，国产新药进入收获期。国产新药各阶段临床试验自2017年以来一直稳步增长，其中注册性临床开展呈现明显的增长趋势，2023年国内药企注册性临

床开展数量为270个，已与美国的222个注册临床不相上下。国产新药在国际多中心临床试验的参与度上也呈现出稳步增长的趋势，2020年至2023年从207起上升至286

起。在这一趋势中，高技术力疗法和FIC产品比例显著增加，抗体偶联药物(ADC)的临床试验数量占比从2018-2020年的1.8%增长至2021-2023年的4.9%，其他如基因

疗法、核酸药物为代表的高技术力疗法占比也在提高。同时由于我国新药上市申请（NDA）的审评流程效率显著提升，上市药品数量从2017年的43款增加至2023年的

79款，其中国产比例有显著提高。

➢海外市场大有可为，国产新药出海正当时。据弗若斯特沙利文分析，全球医药市场规模整体呈现增长趋势，2023年全球医药市场规模达到了14723亿美元，预计到2026

年、2030年将分别达到17667亿美元和20694亿美元。相比于中国市场，部分海外发达国家展现出更高的创新药物市场支付能力。根据OECD的统计数据，2022年我国

人均卫生支出为979美元，相比之下，排名第一的美国的人均卫生支出高达12555美元，是中国的13倍之多。综合考虑经济发展水平、医疗保障体系结构等多方面因素，

发达国家往往能为创新药提供更广阔的定价空间，从而为创新药的研发带来更高的回报。

➢中国创新药多种出海模式并驾齐驱，充分彰显全球竞争力。目前出海模式可细分为自建团队、Newco、License-out以及兼并收购，每种模式均赋予了企业不同程度的

海外市场研发、商业化及整体战略的话语权。自主出海的典型代表是百济神州，其出海产品泽布替尼在2023年成为中国第一个十亿美金分子；NewCo模式为国内创新药

企提供了一种新的国际化路径，如艾力斯用伏美替尼换取了ArriVent公司的股权，恒瑞医药用三个GLP-1产品组合换取了1亿首付和Hercules公司19.9%的股权等；

license-out是目前中国药企出海探索中的最为主流的选择。近几年来中国license-out交易总金额和数量逐年上升，2023年中国license-out交易共96笔，披露总交易金

额达421亿美元，金额同比增长112%。首付款总额也呈上涨趋势，2023年跨境License-out首付款总和为46.3亿美元，同比2022年增长305%；同时中国创新药企被外

国公司并购数量和总金额都在逐年上升，仅2024年H1披露的收购总金额相较于2023年全年的数据已经实现了29.15%的增长。

➢国产新药进入商业化，创新药企逐步盈利。1）核心Biotech公司盈利能力已有同比改善：2018-2023年已有约一百个国产创新药获批上市（不包括疫苗、中药、血液制

品），其中有7个在2023年的销售额超过了10亿元，23个新药在2023年销售额超过1亿元，未来还有很大增长空间。2）商业化能力有所突破：包括自建营销团队、委托

销售、合作销售等多元化商业模式，实现商业模式的部分验证。3）盈利在望：对标海外大药企大单品，我国创新药企在ASCO的摘要数量近800条，口头摘要数量达35

条。伴随国产创新药潜力大品种上市放量，同时，与海外大药企的大单品销售放量情况进行对标，我们预计多家药企将在2024-2026年实现盈利。

➢国内创新药政