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21、与市场的不同随着出行链的复苏，旅游热度的提高，人群的扩容，旅游景区的关注度在不断提升。市场更多采用基本面的研究方式，对个股未来的客流催化，经营杠杆下利润的增长进行研究。我们则认为景区作为和高频数据密切相关的投资品类，与节假日、外生的政策、交通、项目的变化高度相关。因此我们采用量化策略的思路，对景区投资中的“日历效应”和“事件驱动”进行探讨，并设计了相关的交易策略。2、日历效应的研究全年纬度景区指数不存在显著的超额收益；月度视角来看：3月景区指数有超额的正收益，4月/10月景区指数超额收益显著为负。超额正收益的原因：a）财报的真空期，市场上新的逻辑和高频数据还未得到验证，具备弹性。b）市场的流动性相对宽松，市场对小盘股和成长股的估值风险偏好更强节假日前后：a）五一：从节前-4个交易日-节后+15交易日存在显著的负收益。b)十一：从节前-1交易日开始存在显著的负收益。c）元旦：节前-14至-9个交易日存在超额正向收益；d）清明：清明节前-10至-2个交易日存在超额正向收益。我们认为在五一节和国庆节附近可能并非是旅游景区板块理想的投资时机。此时基本面的高景气和资金的博弈是背离的。3、事件驱动的研究我们统计了12家景区上市以来1496个事件和落地时间，按照事件的类型进行分类，计算事件落地前后的股价是否具备显著的超额收益，并且寻找可以在未来复现的投资逻辑：重大自然灾害：事件发生后20-120个交易日持续有显著负收益。政策：落地后60-120个交易日依然有超额正收益。另外逻辑上的负面政策没有影响正收益的实现（比如景区降价政策）景区的项目扩容前后60-120个交易日有超额正收益。交通改善落地前后60个交易日有超额正收益。风险提示：历史数据归纳不足风险、客流不及预期风险、混合事件影响分析的不足、有效市场假说前提
景区是否存在日历效应？301
014日历效应（CalendarEffect）是指金融市场中与日期相关的非正常收益，这些效应包括季节效应、月份效应、星期效应和假日效应等。在景区投资中，投资者经常会假设景区的投资与季节、淡旺季和节假日高度相关。以往对于事件效应的研究中，经常用到的方法在于采用过去指数/个股收益的平均值，计算日度、月度、季度的股价是否具备超额的收益。然而只采用平均值的方法没有考虑到超额收益的波动性，即部分情况下收益为正，但小概率收益为负，则平均值为正的显著性或者说置信度不足。因此我们采用统计学的假设检验思想，计算历史上平均收益是否是显著的，即在一定显著性水平下，景区指数的超额收益是否拒绝为0的假设。我们采取2004-2023年的景区指数-沪深300指数作为超额收益的指标，分别计算在日度平均视角下，以及节假日前后的平均视角下，是否具备显著的超额收益。
01我们采取2004-2024年中信景区指数的日度累计超额收益，减去沪深300的日度累计超额收益，作为景区的超额收益指标。为了方便展示，我们绘制了年平均超额收益以及对应的90的置信水平下的置信区间。结论而言：1）全年纬度，景区不存在显著的超额收益，90的置信水平下，全年景区超额收益率将在-15-+15?之间波动。2）景区仅在3月13-4月27日具备显著的超额收益，即投资者从1月1日开始投资，在3/13-4/27之间可以实现显著超额收益。3）月度视角来看，2004-2024年3月景区指数有超额的正收益，4/10月景区指数超额收益显著为负；月份t_statisticp_value平均收益率（）样本量1-0.550.59-0.962021.470.162.202033.180.006.49***204-2.050.05-2.41**205-0.760.46-1.40206-0.150.88-0.25207-0.410.69-0.622081.370.192.42209-0.310.76-0.341910-3.230.00-4.03***19111.030.322.1219512-0.470.64-0.9019资料来源：wind，浙商证券研究所
01我们希望区分景区日历效益是来自于β还是自身的α特征，因此绘制了中证1000相较于沪深300的超额收益，和景区指数的超额收益做作为对比。景区3月产生超额收益的来源推测是小盘股的特征。更强的论据：景区指数在过去20年中仅在2010/2011/2014/2017三月份累计超额收益为负，其中2011/2014/2017中小盘指数超额收益也是负的。为什么小盘股会在3月产生较高的超额收益？财报的真空期，市场上新的逻辑和高频数据还未得到验证，具备弹性。市场的流动性相对宽松，市场对小盘股和成长股的估值风险偏好更强6资料来源：wind，浙商证券研究所
01我们计算了各大节假日前后15个交易日景区超额
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