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面对金融全球化的中国金融业
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本章和第七章主要运用前面的分析框架来研究金融全球化时代中国和东亚所面临的国际短期资本流动的风险问题。1997～1998年亚洲金融危机期间，由于中国资本账户没有实行开放，因此中国没有遭受金融危机的冲击。但是，加入世界贸易组织（WTO）后，意味着中国融入金融全球化的开始，同时也意味着中国依靠资本账户管制来屏蔽危机的有效性值得怀疑了。
WTO的宗旨不仅要促进实物贸易的自由化，而且还要促进金融服务贸易的自由化。2001年中国加入WTO，意味着中国在根据最惠国待遇等WTO条款分享贸易自由化好处的同时，更要迎接金融服务贸易自由化和金融业快速开放进程所带来的一系列挑战。[1]相对于实物贸易，中国同发达国家相比在金融服务贸易上的比较劣势更明显。金融服务贸易自由化同资本账户自由化有着密切的联系，随着金融业的不断开放，中国将更深入地融入金融全球化的浪潮中。从理论和实践上说，中国将不得不在金融开放的条件下既完成金融深化又确保经济的可持续增长，要实现这一目标突出的问题就是如何让脆弱的金融体系规避金融全球化时代的资本流动带来的风险。
本章重点论述中国面对金融全球化需要关注的两个方面：金融体系的脆弱性和资本账户的开放。前者主要论述金融脆弱性的内在成因，强调在金融服务开放条件下要加强对银行体系的监管；后者主要研究同资本流动密切相关的资本账户的开放所采取的方式和安排的问题。
第一节中国金融体系的脆弱性及其表现
从前几章的论述中，我们知道新兴市场国家经济中多重均衡的存在和国际短期资本流动的投机冲击是新兴市场国家金融危机爆发的主要原因。经济中的多重均衡尤其是金融体系的多重均衡反映了金融体系内在的脆弱性。新兴市场国家金融体系脆弱性加剧的原因是，金融深化过程同原来制度安排的冲突和金融全球化所引致的外部冲击。在实现加入WTO时关于金融业开放的承诺的过程中，中国金融体系将面临金融深化、金融开放和金融转型等诸多进程的挑战。[2]同其他的新兴市场国家相比，中国的金融脆弱性问题更为突出。
一金融脆弱性的内涵
（一）金融脆弱性的概念
最早对金融脆弱性进行系统分析的经济学家是希曼·明斯基（HymanP.Minishy），他在1982年写的《金融体系内在脆弱性》一书中形成了“金融脆弱性假说”。该概念一经提出，就受到人们普遍的关注，因为自从20世纪70年代开始金融自由化和国际化进程后，整个国际金融市场动荡加剧，新兴市场国家金融危机频繁爆发，从外部宏观经济失衡的角度来解释金融危机的传统理论越来越缺乏说服力，而金融脆弱性从内因，即金融制度的角度给人们提供了一个新的分析视角。
在金融全球化之前，金融脆弱性概念是狭义的金融脆弱性，主要是从金融业高负债经营的行业特点来说明金融业的内在非稳健性和高风险性。进入金融全球化时代后，金融脆弱性的概念主要是广义的概念，用来指一种趋于高风险的金融状态，泛指一切融资领域中的风险积聚，包括信贷融资和金融市场融资。
（二）金融脆弱性的原因
对金融脆弱性形成的原因，传统上主要从信贷融资和金融市场融资的角度进行论述，最近的研究表明，金融脆弱性同金融制度密切相关。如果说前两种解释是从局部市场角度论述的话，那么后一种解释则从整个金融体系的角度对金融脆弱性进行了论述。
1.信贷融资脆弱性的原因
（1）希曼·明斯基从经济金融活动主体的角度进行分析，提出“金融脆弱性假说”，认为私人信用创造机构特别是商业银行和其他相关的贷款人的内在特性导致它们出现周期性的危机和破产浪潮，而银行部门的困境又被传递到经济体的各个组成部分，产生经济危机。至于银行家们非理性行为方式产生的原因，希曼·明斯基用代际遗忘和竞争压力来解释。
（2）克瑞格从银行角度研究信贷市场的脆弱性，提出了“安全边界说”，认为银行用不恰当的评估方法来估价安全边界是信贷市场脆弱性的主要原因。
（3）信息经济学从信息不对称的角度认为，单个储户的理性行为会导致集体储户的非理性行为——挤兑——的出现，这样，尽管金融机构经营健康，但是由于挤兑也会破产。另一方面，金融机构对借款人的筛选和监督存在逆向选择激励，结果贷款流向风险较高的投资领域。
2.金融市场上的脆弱性
金融市场上的脆弱性主要是指股市和汇市的过度波动性。
（1）过度投机。该解释强调市场集体行为的非理性导致过度投机对资产价格的影响。
（2）宏观经济不稳定。宏观经济的任何波动，哪怕只是显示了某种变动的迹象，都会对资产价格产生影响。
（3）交易和市场结构的某些技术性特征。交易制度中任何便利低买高卖的技术特征都可能加剧市场的动荡。
3.金融制度或金融体系的脆弱性
金融制度是有关金融交易、组织安排、金融监督管理及其创新的一系列在社会上通行的习惯、道德、法律法规
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