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外资并购国内企业案例

导语：外资私募基金在中国开疆拓土的步伐日益加快，一桩

桩浮出水面的并购案例引人注目。但并不是每个收购案例都进行

得干净利落，收场皆大欢喜。凯雷收购徐工和高盛收购双汇就是

这样两个对比鲜明的案例。同样是外资私募基金中的佼佼者，同

样是意欲绝对控股中国的行业龙头企业，可是结局却是截然不

同，悲喜各异。外资私募基金在复杂的中国政治社会环境中，如

何折冲樽俎才更能顺利取得最终的胜利？魔鬼藏在细节中，为

此，我们先回顾一下两起收购案。

1、凯雷收购徐工案路线图2002年改制以徐工机械为平台启

动改制计划。

2002年，徐工集团开始启动改制计划。2003年中，摩根大通

正式出任徐工集团的财务顾问，引资改制进入操作阶段。自2003

年中开始，原徐工机械中非实业资产得到了剥离，同时清算了内

部企业交叉持股的资产。徐工集团为数众多的合资公司则大部分

未进入徐工机械，最终打包的资产主要包括徐工集团核心的重型

厂、工程厂、装载机厂以及上市公司徐工科技，亦包括“徐工”

品牌的知识产权。20xx年初，打包完毕后的徐工机械引资工作正

式展开。20xx年选秀凯雷入围徐工集团。

引资之初，入围的有多家投资者，作为世界机械制造行业巨

头的美国卡特彼勒公司一度被视为最有力的竞争者。徐工集团对

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卡特彼勒并不陌生。早在1995年，徐工集团即与之合作成立了合

资公司卡特彼勒徐州有限公司。20xx年中，徐州方面对入围者进

行了第一轮淘汰，公布了六家主要的潜在投资者，卡特彼勒赫然

在列。20xx年10月，第二轮淘汰已见分晓。出人意料的是，清一

色的金融资本美国国际投资集团、摩根大通亚洲投资基金和凯雷

亚洲投资公司胜出，而此前志在必得的卡特彼勒正式出局。年敲

定战略投资者确定为凯雷。

第二轮淘汰后，剩下的三家投资基金以数月时间对徐工机械

进行了更深入的调研，并与徐州市政府开始了进一步谈判。在xx

年5月左右，凯雷已然获得了进行细节谈判的优先权。年10月25

日，徐工集团与凯雷投资集团签署协议。凯雷将出资亿美元现金

购买徐工机械85％的股权。年胶着公众舆论发酵。

xx年初，徐工方面将交易材料上报，等待有关审批的最后一

个环节商务部的批复。就在此时，2月12日，一篇名为《外资蚕

食中国产业调查：谁享国退洋进盛宴》的文章将徐工收购案推向

了舆论的风口浪尖。年3月4日，时任国家统计局局长的李德水

在全国政协会议上提出外资并购已危及国家经济安全，需要规

范。随后，有关“外资并购威胁中国产业安全”的论调在两会会

场中迅速发酵。从xx年6月6日起，三一重工执行总裁向文波连

续在个人博客上发表了多篇文章。提出“战略产业发展的主导权

是国家主权”的概念，把国家战略产业安全和徐工案例结合一

起，不仅以民族产业保护问题拷问了凯雷徐工收购案，对凯雷收

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购徐工的对价进行了质疑，更提出三一打算在全盘接受凯雷方案

的基础上，以高出凯雷30%的价格，也就是3亿美元来收购徐工，

此后，又表示三一集团愿再加价1亿美元，以4亿美元收购徐

工。由此，数篇博客将徐工重组推向了“风暴眼”。徐工案逐渐

升级到了关系“保