中源协和首次覆盖报告：产业迎来风口，干细胞创新药快速推进.pdfVIP

中源协和(600645)/医药

目录

1干细胞领域重点发力，诊断业务稳健增长3

1.1公司历史沿革3

1.2实控人持股25.54%，专业化的管理层团队4

1.3整体业绩平稳，体外诊断快速增长5

2精准诊断板块持续增长7

2.1病理诊断业务稳健增长，加速国产替代7

2.2上海执诚生化IVD集采，商誉已全部计提减值7

3脐带血存储略有下滑，成人免疫细胞存储潜力大9

3.1脐血存储牌照壁垒高9

3.2新生儿数量下降给脐血存储业务带来较大压力10

3.3成人免疫细胞存储市场潜力大10

4国内干细胞药物迎来政策重大利好12

4.1干细胞疗法作为药品获批较少，欧日韩产业较为领先12

4.2近两年国内干细胞药物政策频出，注册性临床数量大增15

5公司大力投研发，干细胞创新药多适应症进临床17

5.1研发投入持续增加，推动干细胞创新药研发17

5.2VUM02注射液六个IND获批17

5.3牙髓间充质干细胞牙周炎II期临床，市场潜力较大18

6盈利预测与投资建议22

6.1盈利预测假设与业务拆分22

6.2估值分析23

6.3投资建议26

7风险提示27

插图目录29

表格目录29

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1干细胞领域重点发力，诊断业务稳健增长

公司是一家以发展“精准医疗”为核心愿景的生命科技创新型企业。围绕“精

准预防”、“精准诊断”、“细胞治疗”三大板块，主营业务覆盖细胞检测制备及存储、

体外诊断原料试剂、细胞治疗创新药。

1.1公司历史沿革

公司前身是从事纺织业的上海望春花实业股份有限公司，于1993年在上海交

易所上市。2000年公司积极开展资产重组工作，通过与中科院血液研究所合作干

细胞库项目，开始布局“精准预防”，使公司向生命科学产业进军。

公司于2012年收购和泽生物，由一家区域型企业跨越成为一家全国性企业，

干细胞存储业务覆盖全国。2014年公司收购上海执诚布局“精准诊断”业务，且

同年成立中源协和基因科技有限公司布局细胞治疗业务。2018年公司完成第一个

干细胞临床备案标准着公司正式开始干细胞疗法临床研究，根据公司2023年报，

公司及下属企业、参股公司9个国家卫健委和中央军委后勤保障部干细胞临床研

究项目完成备案。

随着国内干细胞监管政策变化，公司把干细胞研发重点从临床备案转向干细

胞创新药。2020年公司成立全资子公司武汉光谷中源药业，2022年武汉光谷中

源的干细胞创新药VUM02注射液第一个IND被CDE受理，截止2023年VUM02

注射液有6个适应症获批临床。

图1：公司历史沿革

资料来源：公司官网，民生证券研究院

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1.2实控人持股25.54%，专业化的管理层团队

2021年公司实控人由李德福变更为龚虹嘉、陈春梅夫妻二人。目前实控人龚

虹嘉、陈春梅夫妻二人通过天津德源健康、深圳嘉道成功投资、香港中央结算、北

京银宏春晖持有公司25.54%股权。