钢铁行业2024年大宗商品中期策略报告：转型之际，底部渐明.pptxVIP

表现;国内外经济环境及资产特征

国内：年初以来国内经济动能切换特征明显：生产强于需求，外贸强于内需，高技术制造业优于传统产业。

海外：分化明显，海外服务业景气度显著强于制造业景气度。

A股：上半年公募超配板块普遍表现不佳，上游大宗商品相关板块整体偏强。

商品：黑色及建材等内需主导资产价格承压，有色及贵金属受流动性预期轮换影响波动较大，海外服务业韧性支撑下，油价呈现区间震荡态势。

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大宗商品是否触底？

有色金属：自6月以来，有色金属的高投机行为已大幅缓解，铜、铝、锌等有色金属价格较上半年高点明显回落，下游加工费也有所回升。在此情况下，随着筹码拥挤度重新回到健康区间，有色金属价格底部渐明。

黑色商品：铁矿决定了黑色系价格中枢，非主流矿成本需要关注。

能化链条：国内生产活动强势叠加海外出行尚可，能源成本大幅度下挫较难。8月以来西南降水量超季节性下滑，能源成本端支撑增强。

非金属建材：考虑到煤炭等原燃料成本较2020年以前系统性的抬升，建材价格进一步下行空间有限。铜、铝、锌等有色金属价格较上半年高点也明显回落

风险提示：政策超预期，经济走势超预期，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳，自然环境和气候变化风险。;1、宏观环境下的资产线索;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明;请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明;国内外工业生产所对应的原燃料具有一定差异，在国内产品在全球市占率逐步提高的过程当中，也会表现为一定程度上大宗需求分化，例如：

1）煤炭和天然气。;服务项物价的增长，是2023年以来全国物价的主要支撑项。

分项目看，各类耐用品均下跌为主；但各类服务价格却偏强。;呈现三类收敛：

城乡居民收入收敛；

不同区域间常驻人口迁徙收敛；

城镇居民内部的收入差距收敛：今年上半年，城镇居民收入中位数增速高于平均数增速。;3、大宗商品的底部？;有色拥挤度重回健康水平

今年3-5月有色金属价格快速上涨伴随着市场投机行为的剧烈增加。但5月中旬后以铜为代表的机构投机多单大幅下行。;黑色的重点在于矿：

建筑业弱需求背景下，钢厂盈利面不断走低，8月以来盈利的钢厂甚至低于10%。;供需矛盾不凸显，油价被市场投机行为所主导：

供给方面：美国原油产量较去年四季度及年初并未明显增长。同时，自2020年下半年以来，OPEC的供给多寡与油价息息相关，客观上成为对冲需求强弱的调节器。;建材：跌至底部，暂无驱动

水泥：为了应对疲弱的建筑业需求，水泥厂主动减少了产量，水泥-煤炭加工费在6月后略微回升。;4、后期关注重点;;5.风险提示;政策超预期：商品价格及行业盈利受政策影响较大。

经济走势超预期：经济走势超预期将对建材行业产生直接影响，将直接提升对建材的需求，相关大宗品价格可能上涨。

地缘环境超预期：地缘环境变化可能影响海外原材料价格，进而影响行业盈利。

整体大盘表现不佳。

自然环境和气候变化风险：极端天气事件、自然灾害或长期气候变化影响部分大宗品产量和矿产开采。