融资租赁在企业资产重组中的应用1.docxVIP

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融资租赁在企业资产重组中的应用

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近来，随着我国经济下行，由此带来企业重组的课题。在此过程中，企业与银行就企业偿债比率进行博弈。由于融资租赁以租赁物为载体，租赁作为真实的资产、债权隔离平台，结构性的融资租赁对企业的股权结构无任何冲击，还能够优化债务、税收结构。通过融资租赁方式解决企业重组中的融资问题，达到债权风险降低的目的，也可为企业重组提供更佳的思路。

一、文献回顾

目前，关于企业与银行就企业偿债比率的博弈模型还没有相关文献涉及。此外，鲁晓春（1998）就融资租赁的内涵、优势以及发展融资租赁的必要性和现实性出发，简要介绍了融资租赁可以在国有企业资产重组中发挥作用。张志刚（1999）在《兼并中的结构设计》提出结构设计在企业并购中占有重要地位及所谓资本性融资租赁结构的概念，即由银行或其他投资人出资购买目标企业的资产，然后出资人作为租赁方（Leasor）把资产出让给真正的投资者，投资人作为承租方（Leasee）负责经营，并以租赁费形式偿还租金。

二、纳什均衡下银行获得企业偿债比率的博弈模型

企业重组，减债成为关键的问题。债务削减和重组方的进入是互为前提的，债权银行、企业以及重组方在交易合作中始终存在着博弈关系。实际上，?[在大部分银行面前的是这样的选择，要么同意减债，相信可以通过重组保住部分贷款；要么不同意减债，因为谁都无法保证减债后发生新的风险。实际过程中，各方都在最大限度地维护自身利益，这还不仅取决于自身价值的判断，也来自各方利益的比较。从博弈过程看，企业和银行之间的信息是不对称的。此时企业和银行都需要这样的一种机制，在这个机制下减少信息不对称的程度，实现博弈双方的合作。本文结合完全信息动态博弈的有关理论，拟应用无限次重复博弈的无名氏定理建立一个模型，以通过设计特定的策略，主要是触发策略，可以实现效率较高的均衡。

（一）企业和银行的战略博弈过程

参考无名氏定理（FolkTheorem），基本博弈过程如下：

1.企业选择企业偿债比率R（PayoffRate，事先固定）。

2.银行选择接受或不接受。不接受时的（机会）企业偿债比率R0

3.如果银行接受，再选择增加贷款投放（负效用e）还是减少贷款投放（0负效用）。企业无法直接观测到银行合作程度，只能看到下一年贷款投放量：高贷款投放量=y，低贷款投放量=0。

合作时银行一定会增加下一年贷款投放量，不合作时以p的概率得到y，以1-p的概率得到0。

银行增加下一年贷款投放量时企业的收益为y-r，银行收益为r-e；不合作时企业的收益为py-r，银行得到r（企业偿债金额）。

由于谈判费用和利息损失等，每次谈判双方的得益都要打一次折扣，折扣率为δ（0δ1），即消耗系数。

在一次博弈的情况下，由于银行肯定会选择不合作，因而企业选择R=0，银行不接受该企业偿债比率R。

在无限次重复博弈中（长期合作），企业可以通过选择R0

假设企业已经确定R*。在第一阶段给R*，在t阶段如果前面t-1阶段结果是（y，R*），则继续R*；否则从此以后用永远为0。

银行：如果R0

在这种情况下，银行无限次重复博弈的收益的现值v3

分析：

使银行努力增加下一年贷款投放量的企业偿债比率升水y=1-δδ（1-p）e取决于：

1.e（增加贷款投放）。e越大，升水越高。

2.δ。δ越小，说明未来收益越不重要，银行越看中当前收益，因而升水就必须高一点。

3.p。p越高，银行不合作的情况下，高投放贷款的概率越高，被惩罚的概率越低，因而要使银行选择合作，企业偿债比率就必须更高。

现在分析企业的行为：

在预先设定的R*企业偿债比率下，银行努力增加下一年贷款投放量。企业每阶段都给出R*，因而阶段博弈的收益为y-r*，无限次重复博弈的收益的现值为：（y-r*）/（1-δ）。

（二）运用蒙特卡洛模拟方法进行敏感性测试

为验证上述推证的现实意义，尝试运用蒙特卡洛模拟方法进行模拟。

分别假设δ及p服从平均分布，e服从正态分布，对上述各式进行敏感性测试，模拟1000次，则可得如图2。经对各参数拟合，可知δ及e服从帕累托分布，p服从t分布，服从对数正态分布。使银行努力增加下一年贷款投放量的企业偿债比率升水y与消耗系数δ紧密负关联，与贷款投放e正关联，与合作概率p负关联。

考虑上述参数分布，由上述推证可知：

1.即如果企业要求银行努力增加下一年贷款投放量，则企业偿债比率呈逐步上升趋势。

2.消耗系数越大，则企业偿债比率呈逐步下降趋势，表明

由于谈判费用和利息损失等，每次谈判双方的得益都要打一次折扣。

3.银行不合作的情