中国建筑龙头央企资产质量与成长性超预期.docx

目录

投资建议：维持中国建筑增持评级，当前估值历史底部性价比高 6

1.1.盈利预测：维持预测2024-2026年EPS1.40/1.47/1.54元增7%/5%/5% 6

营收及毛利拆分：房建/基建/地产毛利占比45%/25%/25%，均衡布局稳定性强 6

新签订单结构：2024前6月基建增35%、海外增105%占比提升，驱动业绩弹性增长 7

1.1.3.盈利预测：维持预测2024-2026年EPS1.40/1.47/1.54元增7%/5%/5% 8

1.2.估值建议：维持目标价7.76元，对应2024年5.5倍PE 9

1.2.1.PB0.56倍近10年历史分位8%，2024PE4.0倍近10年历史分位24% 9

1.2.2.分部PE(利润总额)和PS估值方法计算的公司合理估值为7.76元 11

地产业务产品力和土地开拓能力强，存货资产优质减值风险可控 12

北上广深优化房地产政策，地产基本面有望筑底回升 12

中海地产产品力强销售领先，中建地产逆势扩张实力显现 13

新增土储结构持续优化，在手项目减值风险可控 16

旗下中国海外发展为合并报表子公司，在港上市应用港股会计准则 16

新增土储超九成位于一、二线城市，竣工项目销售状况良好 18

2.3.3.2024前6月房价同比降幅3.08%，测算存货价值下降155.2亿元 19

房建及基建业务订单增长扎实，投资业务重管理夯实回款责任 23

房建业务转型升级成效显著，子公司在专业领域具龙头优势 23

房建业务结构持续优化，高端房建占比不断提升 23

代表中国房建最高水平，中国建筑国际、中建科工、中建科技专业领域龙头 24

基建业务新签订单增速快，关注新能源、新材料、新型城镇化 28

基建前6月新签订单增35%，聚焦能源工程等重点领域 28

基建业务是公司战略转型升级重心，在新型城镇化建设领域具领先地位 29

应收账款减值计提充分，且账龄结构改善 31

投资业务加强已投项目管理，保障投资收益控制减值风险 33

行业PPP总量呈下降趋势，测算拉动2024年基建资金2278亿元 33

中国一流基础设施投融资发展商，PPP累计回款951.7亿元运营考核良好 34

持续加强PPP项目管理工作，投资类项目资产变动趋势稳定 35

市场化央企配置价值凸显，股息率4.81%建筑央企最高 37

全球最大的投资建设集团，坚守市场化机制业绩导向明确 37

近4年分红比例均高于20%，当前股息率4.81% 38

2010年来公司机构持仓占比最高21.6%，当前机构持仓占比6.4% 39

风险提示 40

表目录

表1：近五年营收拆分中房建占比始终高于60% 6

表2：近五年毛利拆分中基建占比逐年提升至25% 6

表3：近三年新签订单拆分房建细分结构显著优化 7

表4：主营业务分项预测中毛利率水平普遍提升 8

表5：盈利预测销售和管理费用率下降/研发费用率上升 9

表6：中国建筑2011年来最高PE9.2倍当前PE4.0倍 9

表7：分部PE(利润总额)法计算中国建筑的合理估值为10.13元 11

表8：分部PS法计算中国建筑的合理估值为7.42元 12

表9：5月以来重要地产政策集中发布 12

表10：中海地产2024年1-6月权益销售额排名全国第1 13

表11：中建三局/八局权益销售额占中建地产比重均超过三成 16

表12：中国建筑通过设立或投资等方式取得的重要子公司（截至2023年12月31日） 16

表13：存货等科目在中建/中海地产的会计处理方式相同 17

表14：2023年新增土地储备前十大城市均为一、二线城市 19

表15：2024年内全国新建商品住宅销售价格普遍下降 19

表16：公司地产开发成本存货分布于国内外21城（截至2023年12月31日） 20

表17：地产开发产品存货在36城均有分布（截至2023年12月31日） 21

表18：地产开发成本存货价值下降93.83亿元（截至2024年6月30日） 22

表19：地产开发产品存货价值下降61.35亿元（截至2024年6月30日） 22

表20：公司地产存货价值总计下降155.18亿元（截至2024年6月30日） 23

表21：房建细分领域新签合同结构优化