云天化以磷资源为核心，产业链一体化发展.docx

目录

公司概要：以磷资源为核心，产业链一体化发展 5

发展历史：卡位资源禀赋，以磷产业为核心综合发展 5

业务布局：围绕“磷”“氟”资源，巩固产业链一体化优势 6

股权结构稳定，实控人为云南省国资委 8

盈利逐步改善，经营现金流稳健 8

磷矿石：我国政策收紧约束新产能投放，海外增量主要来自于摩洛哥 14

全球磷矿资源总量充足，但区域集中，我国为最大生产国 14

全球视角：我国储量占全球5%，但产量占近四成 14

我国产能区域集中，湖北产量最高 17

头部企业主导，海外产能更为集中 18

国内政策收紧约束新产能，海外增量主要来自摩洛哥 20

中国政策收紧，新增产能实际放量难度大 20

海外新增产能主要来自于摩洛哥 25

中国磷矿石企业成本在全球曲线平均分布 26

磷肥：中国出口限制，巴西、印度库存低位，支撑磷肥价格 28

中国：产量下滑，出口受限，需求进入平台期 30

我国磷肥产量在2016年步入下滑趋势 30

国内磷肥需求在2010年后逐步进入平台期 31

国内磷肥出口为调节供需重要变量，政策影响大 32

海外：产量增长克制，关注巴西、印度需求回暖 34

中东北非地区是主要产量增长驱动力 34

巴西和印度是全球磷肥需求增长的重要驱动力 37

当前印度、巴西库存低位，需求值得期待 39

成本曲线：中国磷肥产能位于全球成本曲线右侧 40

黄磷：生产高耗能、高污染，政策严控新增产能 41

黄磷生产高耗能、高污染 41

我国产业政策严控新增产能 42

磷酸：湿法磷酸更具优势，磷石膏消纳能力重要制约因素 46

湿法磷酸成本与能耗更具优势 46

磷石膏消纳能力是制约湿法磷酸生产的重要因素 47

磷酸铁：产能快速增长，带来磷矿石增量需求 50

盈利预测与投资建议 54

风险提示 57

图表目录

图1：公司发展历程 5

图2：云天化产业链 6

图3：公司股权结构 8

图4：公司营业收入（亿元）及同比 9

图5：公司归母净利润（亿元）及同比 9

图6：磷酸一铵价格与净利润（元/吨） 9

图7：磷酸二铵价格与净利润（元/吨） 9

图8：公司主营业务收入结构（亿元） 10

图9：公司主营业务毛利结构（亿元） 10

图10：2023年主营业务收入（分产品） 10

图11：2023年主营业务毛利（分产品） 10

图12：公司毛利率 11

图13：公司期间费用率 11

图14：公司归母净利率 11

图15：公司经营活动现金流、资本支出与自由现金流（亿元） 12

图16：公司债务融资现金流情况（亿元） 12

图17：公司股权融资现金流情况（亿元） 13

图18：公司资产负债率持续下降 13

图19：全球具有商业开采价值的磷矿石储量情况（十亿吨） 14

图20：全球磷矿石产量变化趋势（万吨） 17

图21：中国磷矿石生产情况（万吨） 18

图22：2024年及以后国内新增产能分布（按地区，单位：万吨） 22

图23：2024年及以后国内新增产能分布（按年份，单位：万吨） 22

图24：全球磷矿石每年新增产能情况（千吨，实物量） 26

图25：全球磷矿石成本曲线 27

图26：全球大型磷矿企业平均生产成本（2015） 27

图27：磷化工产业链 28

图28：磷矿石终端下游应用占比 29

图29：磷肥产品结构 29

图30：我国磷酸一铵生产情况 30

图31：我国磷酸二铵生产情况 30

图32：我国磷酸一铵及磷酸二铵CR5对比 30

图33：我国磷酸一铵及磷酸二铵CR10对比 30

图34：我国磷肥施用量（万吨，折纯量） 32

图35：我国磷酸一铵、磷酸二铵表观消费量（万吨） 32

图36：中国磷酸一铵/磷酸二铵出口情况（万吨） 32

图37：中国磷酸一铵月度出口情况（万吨） 33

图38：中国磷酸二铵月度出口情况（万吨） 33

图39：2022年全球各国磷肥名义产能情况（万吨P2O5） 34

图40：Mosaic磷肥产销量及开工率情况 35

图41：美国磷酸一铵/磷酸二铵出口情况（万吨） 35

图42：美国磷酸一铵/磷酸二铵进口情况（万吨） 35

图43：摩洛哥磷酸一铵/磷酸二铵出口情况（万吨） 36

图44：2017-2023年全球DAP/MAP/NPS等磷肥品种贸易变化情况（百万吨） 36

图45：1990-2020年全球农业用地面积及人均面积 37

图46：氮磷钾肥三大化肥历史消费量（万吨） 37

图47：2000-2021年各国磷肥消费量（万吨，P2O5） 38

图48：全球主要国家磷肥消费量增速 38

图49：巴西及印度