A股研究框架系列：风格制胜，一个新的投资框架.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u近年来市场风格复盘 5

新时期风格研判必要性 5

2017-2020年：核心资产结构牛 6

2019-2021年：赛道股优势扩散 7

2021年：周期股回归 10

2021-2023年：小微盘的估值修复 12

2023年至今：低利率环境下的红利资产 13

A股风格分类及影响因素 16

A股风格分类新框架 17

各类风格影响因素 17

A股风格新框架落地及应用 25

框架落地 25

未来展望 25

风险提示 28

图表目录

图表1.2017年以来不同阶段A股优势风格及资产表现 5

图表2.2017年起海外结束超长货币宽松周期 6

图表3.2017年初全球资产估值分位数：发达国家偏贵 6

图表4.2017年起信用环境持续走弱 6

图表5.2017年以来北上资金加速流入A股 6

图表6.彼时国内VS海外家电龙头PEG对比 7

图表7.彼时国内银行龙头PB-ROE显著优于海外龙头 7

图表8.2017-2021年核心资产可提供高于美债利率的稳定收益 7

图表9.核心资产ROE稳定性强 7

图表10.这一阶段新能源车渗透率加速提升 8

图表11.这一阶段A股盈利增速出现触底小幅修复 8

图表12.基本面预期触底企稳 8

图表13.这一阶段市场风险偏好多数时间明显提升 9

图表14.外资增量不减 9

图表15.主动权益型基金大爆发 9

图表16.A股历史上高景气组合跑赢的时间阶段 10

图表17.行业视角下高景气行业在2019-2021年表现也是最优的 10

图表18.2021年周期股再度显现出相对优势 11

图表19.这一阶段A股盈利增速出现显著上行 11

图表20.这一阶段周期股盈利增速最为突出 11

图表21.周期股相对优势与补库周期高度重合 11

图表22.近年来大中小盘PE估值分位数（5年滚动） 12

图表23.2021年初核心资产交易拥挤度达到历史高点 12

图表24.盈利回升中后期，小盘股及宁组合业绩增速优势显著 12

图表25.盈利回升中后期，小盘业绩增速高于大盘 12

图表26.北上资金在2021年后对A股的配置速度明显放缓 13

图表27.主动权益基金2022年起进入了规模缩减阶段 13

图表28.2021年起美债利率开始加速上行 13

图表29.2021年下半年起A股风险偏好开始走弱 13

图表30.2023年以来PPI长期位于低位徘徊 13

图表31.市场情绪低迷 13

图表32.2023年以来股票型ETF规模快速增长 14

图表33.2022年H2以来不同类型股票型ETF净申赎规模变化 14

图表34.市场风格轮动及影响因素 15

图表35.不同周期下大小盘风格表现 16

图表36.不同周期下估值风格表现 16

图表37.周期定位下A股风格表现 16

图表38.新时期A股风格分类框架 17

图表39.周期类资产占优阶段必然伴随PPI上行周期 18

图表40.中短周期共振上行阶段必然伴随周期牛市 18

图表41.近年来周期类资产投资更倾向于右侧投资 19

图表42.2013-2015年智能手机产业高速发展 19

图表43.2019-2021年新能源车渗透率加速提升 19

图表44.新兴成长类资产占优阶段风险偏好均有不同程度上行 20

图表45.不同阶段市场对新兴成长类资产关注重点有所不同 20

图表46.中短周期共振下行阶段与红利资产占优阶段 21

图表47.红利资产占优阶段市场风险偏好均出现持续走弱 22

图表48.红利资产占优阶段多数伴随着盈利预期大幅或持续走弱 22

图表49.北上资金是推动核心资产的重要增量资金 22

图表50.300类ETF带来红利资产增量资金 22

图表51.A股风格框架 23

图表52.大小盘风格转换 23

图表53.小盘占优的宏观环境 23

图表54.大小盘业绩增速 24

图表55.大小盘风格切换的本质是盈利估值性价比 24

图表56.A股风格框架及其对应的宽基指数 25

图表57.当前市场风险偏好仍处于下行通道 26

图表58.当前大小盘业绩增速 26

图表59.当前大小盘估值分位情况（近5年滚动） 26

图表60.日股高股息占优阶段 27

图表61.日股成长股占优阶段 27

近年来市场风格复盘

新时期风格研判必要性

近年来，随着国内产