中美迎来宽松共振？.docx

目录

TOC\o1-1\h\z\u本周经济热点 3

9月降息之后，美联储如何行动？ 3

哈里斯“蜜月期”结束，特朗普赢面回归？ 4

为何8月政治局会议关注“西部大开发”？ 6

债市成交量回落后，政策怎么走？ 8

风险提示 10

插图目录 11

本周经济热点

宽松的“风”，可能要由西向东吹了。本周海外尤其是美国释放的宽松信号是十分明确的，大幅下修的非农，不及预期的PMI，以及周末JacksonHole会议上鲍威尔释放的明确信号，货币政策在9月转向宽松已基本“板上钉钉”；美国民主党大会召开，无论谁入主白宫，扩张的财政是不变的路线。“西风东渐”，国内似乎也出现一些值得注意的变化，债市交易量回落的背景下，央行官媒的“澄清”反映出管控债市金融风险和降准降息稳经济并不矛盾。此外，8月政治局会议召开，继续强调西部大开发，今年中央对于中、西部地区的发展十分重视，而这些地区也面临较大的债务的约束。再次强调区域发展，可能透露的信息是特别国债的倾斜和债务去化上更多的支持。

9月降息之后，美联储如何行动？

本次JacksonHole会议上，鲍威尔几乎明确释放了9月降息落地的政策信号（thetimehascomeforpolicytoadjust）：

其一，鲍威尔对通胀未来下行非常有信心。鲍威尔表示，“我们已恢复向2%

目标迈进”，“通胀的上行风险已经减弱”，“对通胀将可持续地回到2%的信心有所增强”。整体上，发言当中表现出不再担忧通胀停滞不前。

其二，劳动力市场成为美联储下一阶段最重要的政策目标。在发言中，鲍威尔并更加坚定地强调美联储对就业市场降温的容忍度已经达到极限（Wedonotseekorwelcomefurthercoolinginlabormarket），并指出“就业的下行风险已经增加”，并两次表示“劳动力市场状况现在没有像2019年疫情前那么紧张—

—那一年通胀率低于2%”，这暗示劳动力市场比疫情前略有疲软对于解决通胀问题并不重要。

但对于市场而言，实际的增量信息依然有限，当下市场博弈的变量并得到解决：首先，市场当下的矛盾不在于9月是否降息，而是降息幅度，JacksonHole

会议并没有给出指引。尽管鲍威尔整体的发言偏鸽派，但市场对于9月降息25BP定价的隐含概率变动不大。其次，后续降息路径仍不明确，市场预期摆动或将持续。鲍威尔在发言中提到会依赖于未来的经济数据作出决定，这就意味着市场当下围绕着经济数据的博弈，仍没有结束，宏观叙事可能仍要在衰退和软着陆中反复切换。

总体来说，JacksonHole符合当下市场对于降息的期待，大类资产定价仍围绕“软着陆“展开，我们预计9月FOMC会议的点阵图，或将给出降息节奏的明确信号。

图1：9月降息概率变动 图2：美国非农就业人数vs职位空缺数

100%

80%

60%

40%

20%

0%

9月降息50BP 9月降息25BP

（万人）

1,460

1,260

1,060

860

660

460

260

60

职位空缺数

非农就业人数（右）

（万人）

16,500

16,000

15,500

15,000

14,500

14,000

13,500

13,000

2019/072019/11

2019/07

2019/11

2020/03

2020/07

2020/11

2021/03

2021/07

2021/11

2022/03

2022/07

2022/11

2023/03

2023/07

2023/11

2024/03

2024/07

资料来源：CME， 资料来源：wind，

哈里斯“蜜月期”结束，特朗普赢面回归？

本周民主党的政策蓝图正式出炉。长达92页的《2024民主党党纲》重点描述了拜登第一任期的政绩，抨击特朗普将带来的灾难，并描绘“拜登第二任期”的政策承诺。文件草稿在拜登退选前就已完成，措辞上仍以“拜登”为主。民主党的承诺主要集中在推动社会公平，扶持小企业，住房可负担性，扩大医疗教育资源，推动清洁能源，修复移民制度等方面。

本次大选两党的竞选纲领主要聚焦于内政：除了两党素来在移民、LGBTQ、堕胎权、环境监管和新能源等领域观念对立之外，还值得注意：

经济政策：民主党承诺低收入个人不会被加税，主张堵住富人税收漏洞、提高新股回购税，并强调了对小企业的融资支持。

住房政策：两党都对首次购房者提供税收优惠，民主党对住房政策的着墨更多，提出了控制租金的方案，并提出解决低收入群体住房问题。

制造业：民主党强调发展美国制造业，将关键的供应链带回国内，加大美国投资基础设施，抨击特朗普的基建承诺“光