中金黄金依托黄金央企，金铜双翼齐飞.docx

正文目录

央企控股、资源禀赋优质的黄金领军企业 5

优质资源打通成长空间，金铜双赛道齐放利 5

央企控股、管理结构稳定 6

净利率增速显著，周转效率领跑同业 7

降息预期+供需两旺，铜金价格上行空间可期 9

抗通胀叠加避险情绪，降息预期下金价易涨难跌 9

需求复苏拐点已现，铜价有望回升 11

持续注入优质铜金资源，增储保质双花齐放 14

背靠央企黄金集团，打造一体化产业优势 14

铜矿业务开启第二增长曲线 15

盈利预测和估值探讨 16

风险提示： 18

财务报表与盈利预测 19

图表目录

图表1中金黄金发展历程 5

图表2公司营收及增速 6

图表3公司归母净利润及增速 6

图表4公司分业务营收占比 6

图表5公司主要业务毛利率 6

图表6中金黄金股权结构 7

图表7公司核心高管 7

图表8公司2018-2024Q1杜邦分析 8

图表9可比公司杜邦分析 8

图表10可比公司销售净利率 8

图表11可比公司销售毛利率 8

图表12可比公司销售费用率 9

图表13可比公司财务费用率 9

图表14可比公司管理费用率 9

图表15可比公司研发费用率 9

图表16美国2020年以来CPI指数（%） 10

图表17美国核心PCE物价指数（当月同比，%） 10

图表18美国2年/10年期国债收益率（%） 10

图表19VIX及金价对比 10

图表20CME降息预期 11

图表21美国财政赤字预期走高 11

图表22人民银行黄金净买入及占比 11

图表23各国央行黄金占外汇储备比重 11

图表24全球铜精矿产能利用率（%） 12

图表25铜精矿进口价格及数量 12

图表26电网工程投资完成额及同比 12

图表27光伏新增装机容量累计值及同比 12

图表28主要家电产量当月同比（%） 13

图表29新能源汽车产量及同比 13

图表30新能源汽车销量及同比 13

图表31中国制造业PMI指数（%） 14

图表32欧美CPI指数变动（%） 14

图表33公司黄金资源储量（吨） 15

图表34公司矿产金及冶炼金产量 15

图表35同业公司黄金产量对比（吨） 15

图表36公司铜金属资源量（万吨） 16

图表37公司矿产铜及电解铜产量 16

图表38公司矿山产金铜收入预测 17

图表39公司近三年PE-TTM 17

图表40可比公司估值 18

央企控股、资源禀赋优质的黄金领军企业

优质资源打通成长空间，金铜双赛道齐放利

背靠黄金央企，持续增质增储的黄金领军企业。中金黄金股份有限公司2000年

由中国黄金集团联合其它6家企业共同发起设立，是国内黄金矿业目前唯一一家央企控股的上市公司。公司主要从事黄金等金属的地质勘查、采选、冶炼以及黄金副产品的加工、销售业务，具备优质黄金资源和完善的黄金产业链。2003年公司在全国黄金行业率先上市，2006年通过股权分置改革并形成了黄金科研、开采、冶炼、加工、消费流通等完整的产业链；2013年整合托里地区资源，开拓新疆新矿区；2019年公司收购内蒙古矿业，增储优质铜钼矿，盈利加持铜钼业赛道。

图表1中金黄金发展历程

资料来源：公司官网，

金铜双驱量价齐增，盈利稳步增长。2023年公司实现营收/归母净利润分别为

612.64/29.78亿元，同比增长7.2%/40.67%；24Q1实现营收/归母净利润分别为

131.64/7.83亿元，较上年同期分别-1.37%/+31.62%，利润增长得益于铜金价格上行单吨利润抬升。公司黄金产能持续释放，目前在建产金项目两个，共计金矿资源量376.25吨，预计投产后将进一步扩大公司盈利空间。收购内蒙古矿业后公司铜矿储量增长，并成为公司盈利的第二赛道，2023年公司铜产品营收占比为48.79%，同比增加0.93%。总体来看，铜金价格的抬升与储量的增长表明公司盈利能力稳步提升，并对后续利润的持续扩大释放积极信号。

图表2公司营收及增速 图表3公司归母净利润及增速

700

600

500

400

300

200

100

0

营业收入（亿元，左） yoy(，右轴)

2019 2020 2021 2022 2023 24Q1

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

归母净利润（亿元，左） yoy(,右轴)

35 900%

30 800%

700%

25 600%

20 500%

400%

15 300%

10 200%

100%

5 0%

0 -100%

2019 2020 202