固定收益专题：税制调整后对公募影响的观察，银行保险缺节税资产吗？-240903-国盛证券-14页.pdfVIP

证券研究报告|固定收益

gszqdatemark

20240903

年月日

固定收益专题

银行保险缺节税资产吗？——税制调整后对公募影响的观察

债券投资税制不同，这不仅体现在不同券种之间税制不同，同样体现在不作者

同机构之间税制的不同。历史沿革原因，从券种区别来看，特定税种方面，

国债和地方债利息收入免征增值税和所得税；铁道债利息所得税率得到减分析师杨业伟

半。政金债免征个人所得税，但企业所得税不免。而从机构来看，金融同执业证书编号：S0680520050001

业往来利息收入免征增值税，包括同业存款、同业借款、同业代付、买断邮箱：yangyewei@

式买入返售金融商品、持有金融债券、同业存单，以及政金债。公募基金分析师朱美华

的利息收入免增值税，转让收入免增值税和所得税。相对来说，公募基金执业证书编号：S0680522070002

投资债券具有一定税收优势，这是此前为鼓励公募基金发展设立的。而后邮箱：zhumeihua@

也成为其他机构借到公募基金投资债券市场的动力来源，特别是银行和保

研究助理王春呓

险。因此，市场部分担忧税收优势取消，是否会对公募基金以及政金债、

执业证书编号：S0680122110005

信用债带来较大冲击。

税收优势是银行保险持有公募基金的原因之一，但我们同时也需要看到，邮箱：wangchunyi@

银行保险的所得税率在近些年大幅下降，节税资产主要来自政府债券。债相关研究

券投资税收差异主要集中在所得税上，相对来说，增值税差异较小。上市

1、《固定收益定期：如何看待央行买卖国债，影响如

银行和上市险企所得税平均税率从2015年开始快速下降，上市银行从

22%以上下降到目前的9.43%。实际所得税率快速下降的背后是银行利率何？》2024-09-01

的收缩以及大量持有国债地方债等节税资产。目前上市银行持有政府债券2、《固定收益定期：资金回落，存单仍高——流动性和

52万亿，年增量在7万亿以上，增量显著高于上市银行持有公募基金5万机构行为跟踪》2024-08-31

亿左右的存量，因而政府债券是公募基金主要的节税资产。而目前保险持3、《固定收益点评：如何看待央行增设“公开市场国债

有政府债券2.6万亿。保险机构持有政府债券规模增速从2017年的-27%买卖”公告栏？》2024-08-29

上升至2023年的22.1%，同期上市险企所得税的实际税率均值从25.5%

下降至-23.63%。政府债券同样为保险提供了足够的节税效能。

随着银行保险盈利增速放缓，政府债券持有量持续增加，这意味着平均所

得税率将进一步下降，银行保险投资时对节税的考虑将进一步下降。上市

银行的税前利润增速在近两年连续下行，而五家上市险企的税前利润合计

值在2021和2022年两年负增长，2023年增速小幅转正。未来随着资产

收益率的下行，银行和保险的利润下行压力也在增大。而银行和保险投资

政府债券的增速是在上行的，这意味着在未来即使公募免税优势取消，银

行和保险通过大幅增持政府债券仍旧可以节税，极致情况下免税票息收入

甚至可以完全抵消掉所得税费用。我们进行了相应测算，从趋势上来看在

中性情况下所得税和免税票息收入走势是收敛的。

银行投资公募基金可能更多的基于流动性管理、杠杆等需求，对节税的需

求可能逐步下降，因而税收政策调整的冲击可能进