保险债信用利差或将呈现分化态势.docx

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保险次级债简介 3

保险次级债一二级市场行情 5

风险提示 8

保险次级债简介

保险次级债即保险公司用于补充资本，提高公司偿付能力，支持公司业务稳健发展而发行的次级债券。当前保险次级债主要有三类，分别是次级定期债，资本补充债和永续债，其中次级定期债主要是2015年以前基于《保险公司

次级定期债务管理暂行办法》和《保险公司次级定期债务管理办法》非公开发行的保险次级债。2015年央行与（原）保监会联合发布《保险公司发行资本补充债券有关事宜》，进一步规范保险公司资本补充机制，保险公司开始在银行间市场发行资本补充债券。2022年8月，央行与（原）保监会联合发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，自2022年9

月9日起允许保险公司发行永续债。

与银行次级债类似，由于次级债剩余5年资本补充效果递减，因此保险次级

债发行期限普遍在5年以上。根据《保险公司偿付能力监管规则第1号:实

际资本》，具有赎回条款的次级定期债务和资本补充债券剩余期限在4年以上（含4年）的，认可价值为0，5年以内每减少一年认可价值增加20%，而没有赎回条款的次级定期债务和资本补充债券最后两年认可价值则按50%，80%递增。

表1：当前保险次级债主要有三类，分别是次级定期债，资本补充债和永续债

品种

次级定期债

资本补充债

永续债

期限

5年及以上

5年及以上

无固定期限，5+N品种为主

30%

30%

监会要求的次级定期债务之和不得超过净资产的

100%

计的净资产的50%

累计未偿付的次级债本息额不超过上年度末经审保险公司发行的资本补充债及符合（原）中国保无固定期限资本债券余额不得超过核心资本的

额度

非强制性 支付本金或利息后偿付能力充足率不达标的，本金或利息应当递延支付。

发行方式 私募 公募 公募

资本补充 附属资本 附属一级资本 核心二级资本

5

5年后。

后。多搭配利率跳升机制。

的，必须确保赎回后保险公司偿付能力充足率不

低于100%。多搭配利率跳升机制。

次级债募集五年后。次级债合同中不得规定债权赎回后偿付能力充足率不低于100%的情况下可以支付利息后偿付能力充足率不达标的，当期利

赎回权 人具有次级债回售权。次级债根据合同提前赎回赎回，赎回时间至少在资本补充债券发行满5年息支付义务应当取消。赎回时间至少在发行满

赎回后偿付能力充足率不达标的，不能赎回；

可以对次级债设定赎回权，赎回时间应当设定在

吸收损失方式 无要求 无要求

减记条件 - -

会计分类为权益工具的无固定期限资本债券，应当设定无法生存触发事件；会计分类为金融负债的无固定期限资本债券，应当同时设定持续经营触发事件和无法生存触发事件

设定持续经营触发事件和无法生存触发事件，持续经营触发事件是指保险公司的核心偿付能力充足率低于30%。

无法生存触发事件是指发生以下情形之一：一是中国银行保险监督管理委员会认为若不进行减记或转股，保险公司将无法生存；二是相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，保险公司将无法生存。

受偿顺序 保单责任和其他普通负债之后，先于股权资本。保单责任和其他普通负债之后，先于股权资本。在保单责任、其他普通负债和附属资本工具之

后，先于核心一级资本工具

数据来源：，

保险次级债发行规模逐步扩量，类别不断丰富的背后，是保险公司偿付能力监管制度体系的变革。“偿一代”即第一代偿付能力监管制度体系，其建立标志为2008年出台的《保险公司偿付能力管理规定》（下称规定Ⅰ），规定

Ⅰ提出“保险公司应当具有与其风险和业务规模相适应的资本，确保偿付能力充足率不低于100%”，并围绕偿付能力充足率（实际资本/最低资本）为主要指标，建立保险公司偿还能力评估、信披、管理、监督定量监管标准体系。不过，“偿一代”规模导向的评价标准无法覆盖保险公司全部偿付能力

风险，以风险导向的“偿二代”应运而生。

图1：“偿一代”向“偿二代”转变是偿付能力监管制度体系由规模导向转变为风险导向

数据来源：，

“偿一代”向“偿二代”转变意味着偿付能力监管制度体系由规模导向转变为风险导向。相较于“偿一代”单一监管指标（偿付能力充足率=100%），“偿二代”监管指标扩充为核心偿付能力充足率(=50%)、综合偿付能力充

足率(=100%)和风险综合评级(=B)三类指标，并建立了定量监管要求、定型监管要求、市场约束机制三大支柱评价体系，将可定量的偿付能力风险进一步细分，同时将操作风险、战略风险、声誉风险、流动性风险等不可定量风险纳入监管体系中。实际资本分为核心资本和附属资本，并分别进一步细化为一级资本和二级资本，对应不同种类的保险次级债。

图2：“偿二代”监管指标扩