策略联合行业“类债”资产研究：寻找稳健收益之路.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u1、“类债”资产配置价值凸显 4

2、红利资产整体具有“类债”属性，但其内部的市场行情分化 5

3、如何筛选真正的“类债”资产？ 9

4、风险分析 14

图目录

图1：制造业PMI面临一定的下行压力 4

图2：PPI同比仍为负值 4

图3：年初以来，债券市场震荡上行 4

图4：年初以来，权益市场表现相对一般 4

图5：中证红利股息率显著高于长债收益率 5

图6：债券在持有期通常有稳定的现金流 5

图7：红利板块分红金额稳步上行，股利支付率保持稳定 5

图8：A股年度分红次数超过1次的公司数量占比逐步提升 6

图9：红利资产价格与债券利率走势呈现一定的反向关系 6

图10：红利板块市场行情与长债利率呈现相对稳定的负向关系 6

图11：红利资产估值相对较低，具有较高的安全边际 7

图12：红利板块具有一定的“抗跌”属性 7

图13：中证红利指数中煤炭、银行等行业权重相对较高 8

图14：今年以来，红利板块内部的市场表现分化 8

图15：特许经营权类和周期资源类红利资产市场行情受短期经济基本面波动的影响相对较小 10

图16：消费类红利资产市场表现受短期基本面波动的影响相对较大 10

图17：特许经营权类红利资产市场表现受短期基本面波动的影响相对偏小 11

图18：周期资源类红利资产市场表现受短期基本面波动的影响相对偏小 11

图19：特许经营权类和周期资源类红利相关上市公司主要是央国企 11

图20：消费类红利资产行情走势与A股市场整体走势较为一致 12

图21：当市场整体表现不佳时，特许经营权类和周期资源类红利资产相较于市场整体的表现相对更好 12

图22：消费类红利资产市场行情与中证红利板块的市场行情相关度相对较低 12

图23：当红利板块整体表现不佳时，特许经营权类和周期资源类红利资产市场表现相对更好 12

表目录

表1：政策积极引导上市公司分红 6

表2：红利板块近10年最大回撤和波动率相对较小 7

表3：近几年为投资者提供稳定现金流的行业主要包括炼油、动力煤等行业 9

表4：部分红利资产对利率的敏感程度及风险收益情况 10

表5：当前建议关注的部分“类债”标的 13

1、“类债”资产配置价值凸显

年初以来，经济基本面偏弱。年初以来，地产仍面临一定的下行压力，成为经济的主要拖累项之一，虽然出口超预期，但消费修复仍相对偏慢，5-7月制造业PMI连续三个月低于荣枯线，PPI同比虽然逐步回升但仍为负值。整体来看，

年初以来，经济基本面相对偏弱。

图1：制造业PMI面临一定的下行压力 图2：PPI同比仍为负值

资料来源：，注：2024年数据截至2024/07 资料来源：， 注：数据截至2024/07

基本面偏弱的背景下，股债“跷跷板效应”显现。年初以来，债券市场表现亮眼，而权益市场表现不佳，截至2024年8月23日，中债总净价指数上涨2.9%，而同期万得全A和上证指数分别下跌12.6%、4.1%。在基本面偏弱的背景下，今年以来，股债“跷跷板效应”明显。

图3：年初以来，债券市场震荡上行 图4：年初以来，权益市场表现相对一般

资料来源：，注：数据截至2024/08/23 资料来源：，注：数据截至2024/08/23

但随着债券市场持续上涨，其投资性价比逐步下降，而权益市场中的“类债”资产性价比逐步提升，市场对“类债”资产的关注度提升。今年以来，我国长期国债收益率持续下行，而随着权益市场表现不佳，红利资产的股息率逐步提升。

截至2024年8月23日，中证红利指数近12月的股息率显著高于10年期国债

收益率以及50年期国债收益率。因而，相比于长债，具有一定“类债”属性的红利资产的投资性价比凸显。

图5：中证红利股息率显著高于长债收益率

资料来源：， 注：数据截至2024/08/23

2、红利资产整体具有“类债”属性，但其内部的市场行情分化

债券能提供稳定的现金流，其对利率较为敏感，且相比高风险的资产，其波动率相对较小。而从现金流的稳定性、对利率的敏感程度以及风险收益情况来看，相比于其他权益资产，红利资产具有一定的“类债”属性。

红利资产能够提供相对稳定的现金流

红利资产具有相对较高的分红率，能提供稳定的现金流。债券持有者在持有期能获得稳定的现金流，而从历史来看，红利资产由于分红率相对稳定，也能为投资者提供稳定的现金流。以中证红利指数为例，其近10年的分红率稳定在35%

附近，并且由于其盈利能力提升，中证红利指数的绝对分红金额逐步增加。

图6：债券在持有期通