主流投资风格可能发生重要变化.docx

目录

一、策略观点：主流投资风格可能发生重要变化 4

二、本周市场变化 8

风险因素 11

表目录

表1：配置建议表 7

图目录

图1：A股投资风格每隔一段时间可能发生一次重大变化（单位：点数，） 4

图2：政策制度关注点的变化，也是投资方法变化的原因（单位：家数） 5

图3：投资者结构对大小盘风格的影响（单位：倍，） 5

图4：2001-05年风格变化，熊市时间拉长（单位：点数，%） 6

图5：2011-14年风格变化，熊市时间拉长（单位：点数，%） 6

图6：2021年以来，历次季报披露完成后1个月股市易反弹（单位：点数，） 6

图7：A股主要指数周涨跌幅（单位：） 8

图8：申万一级行业周涨跌幅（单位：） 8

图9：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：） 8

图10：概念类指数周涨跌幅（单位：） 8

图11：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：） 9

图12：重要商品指数周涨跌幅（单位：） 9

图13：2024年至今全球大类资产收益率（单位：） 9

图14：港股通累计净买入（单位：亿元） 9

图15：融资余额（单位：亿元） 9

图16：新发行基金份额（单位：亿份） 10

图17：基金仓位估算（单位：） 10

图18：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：） 10

图19：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元） 10

图20：长期国债利率走势（单位：） 10

图21：各类债券与同期限债券利差（单位：） 10

一、策略观点：主流投资风格可能发生重要变化

历史上，A股主流投资风格每隔一段时间可能会发生一次较为重大的变化。（1）1990-2000年，投资者更关注供需和政策。背后主要原因是，当时上交所和深交所刚成立，股市扩容是第一要务，供需政策对股市整体影响更大。而且1995年之后GDP明显偏弱，整体盈利也不是很强。（2）2002年-2011年，投资方法关注盈利，而且更关注自上而下宏观驱动的盈利。由于国内经济进入稳定快速增长期，GDP增速快速回升，大部分行业景气度大幅上行。政策层面股权分置改革，理顺了大小股东的利益关系，让股市定价回归到了关注盈利。

（3）2012年-2021年，投资者更关注成长产业的Alpha。由于经济增长中枢下台阶，国内经济的主要动力来自消费升级和结构转型，产业投资越来越重要。而且创业板、科创板、新三板等陆续扩容，也让成长股更容易成长起来。综上，能够看到，一旦GDP中枢发生系统性的变化、政策关注的重点出现转移，则股市投资方法、投资风格可能会出现较长期的重要变化。最近两年，GDP中枢（特别是房地产）再次出现较大变化，政策上新国九条的侧重点也有很多变化。由此导致最近2年的投资风格变化可能是长期的。如果出现长期的主流投资方法变化，股市可能会出现时间更长更难熬的低迷期，2001-2005年和2011-2014年Q2是A股之前较长的两段持续低迷期，恰好也是投资方法较大变化的时期，期间新投资方法形成的时间早于熊市结束的时间。

历史上，A股主流投资风格每隔一段时间可能会发生一次较为重大的变化。最早期1990-2000年，股市规模较少，专注投资的机构占比较少，大部分投资者刚开始接触股市，投资者对盈利研究较少，而且期间GDP增速在1995年之后有明显的下降，整体盈利也不是很强。投资者更多关注股市供需，特别是股市监管政策。第二个阶段是2002年-2011年，由于国内经济进入稳定快速增长期，GDP增速快速回升，大部分行业景气度大幅上行，投资者开始更关注盈利。同时以公募基金为代表的机构投资者开始出现，股市进入宏观经济周期主导的时代，投资方法关注盈利，而且更关注自上而下宏观驱动的盈利。第三个阶段是2012年-2021年，由于经济增长中枢下台阶，国内经济的主要动力来自消费升级和结构转型，产业投资越来越重要。从2021年开始，国内

的经济中枢再次面临变化，全球通胀和利率环境也出现了中枢变化。所有这些变化导致2022年以来，产业赛道投资越来越难，鉴于这些变化出现在GDP（特别是房地产）增速再次变化的时候，而之前的两次主流投资方法出现较长期的重要变化，也都是出现在经济中枢出现较大变化的时候，我们认为，有可能这种风格的变化是比较长期的，未来很长时间现金流、股息率、稳定性可能都会是比较重要的。

图1：A股投资风格每隔一段时间可能发生一次重大变化（单位：点数，）

4800

2400

1200

600

上证综合指数 名义GDP增速（右轴）

GDP弱供需、政策GDP强经济周期

GDP弱

供需、政策

GDP强

经济周期

GDP再下台阶

现金流、