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正文目录
城投债:潍坊投资10年中票3?,全场倍数近50倍 5
产业债:山西煤企长久期品种成交较活跃 7
银行资本债:短久期跌出性价比 9
风险提示 12
图表目录
图1:5年以上品种性价比图谱 4
图2:1Y银行资本债利差具有相对性价比 12
表1:5年以上中低评级信用债成交占比上升 4
表2:8月5-9日发行的5年以上城投债 5
表3:城投债收益率和信用利差变动(bp,) 5
表4:8月第2周,5年以上城投债成交收益率集中在2.3-2.5 6
表5:8月5-9日发行的5年以上产业债 7
表6:8月以来,采掘、房地产、综合、商业贸易和非银金融净融资额较大(亿元) 8
表7:8月第2周,5年以上产业债成交收益率集中在2.3-2.4 9
表8:2024年8月5-9日,银行资本债收益率及利差变动 10
表9:2024年8月5-9日,中长久期大行资本债成交活跃 11
表10:2024年8月5-9日,城商行资本债成交回归谨慎 11
8月5-9日,信用债一级发行情绪仍火热,二级收益率走势呈现出抗跌性,信用利差大多收窄。一级市场方面,城投债延续供给缩量,净融资继续同比下降,一级抢券仍火热。8月1-11日城投债发行1725亿元,同比减少768亿元,净融资为258
亿元,同比减少857亿元。城投债一级发行情绪环比回落,不过仍然火热,全场倍数
3倍以上占比由86%下降至62%,2-3倍占比为23%。
长久期信用债发行额占比继续上升。8月1-11日,城投债5年以上和3-5年(包含5年不含3年)发行额占比分别为11%、51%,较7月分别上升2、8个百分点。产业债5年以上占比由7月的17%上升至20%,3-5年占比由21%上升至28%。
弱城投发行较高票息的长久期债券受机构追捧,反映了市场仍极度缺乏票息资产。其中,潍坊投资发行10年中票(3%),全场倍数近50倍,最终发行利率为投标
下限。云南交投首发10年中票(2.57%),全场倍数近3倍。津城建7年中票发行利率2.47%,明显低于7月11日发行的7年中票利率3.19%。
二级市场方面,长端利率“阶梯式”上行,信用债呈现出抗跌性,信用利差大多收窄。其中,城投债各评级7Y收益率下行1-2bp,信用利差收窄7-8bp;AA10Y收益率仅上行1bp,利差收窄4bp。中短期票据AA及以上评级各期限信用利差均收窄1-4bp左右。
长久期信用债成交热度小幅降温,不过中低评级成交占比上升,反映了市场通过拉久期+下沉追逐较高票息信用债。5年以上信用债货币中介成交笔数环比回落,且TKN成交占比也由74%继续下降至72%。分隐含评级看,AAA成交笔数占比由7月底的60%进一步下降至53%,而AA成交笔数占比持续两周为11%,处于年内较高水平。隐含评级AA及以下主体中,津城建、淄博城资、重庆涪陵国资、洛阳国晟投资、张家港经开控股、潍坊投资、晋能控股煤业、晋能控股电力、晋能控股装备、华阳新材料、云能投等,5年以上信用债成交活跃度上升。
现阶段,机构欠配对信用债行情仍有一定支撑,绝对票息成为机构配置信用债的重点考量因素。从性价比图谱来看,高评级长久期信用债性价比下降,不再适合追涨,不过止盈的紧迫性也不强,中低评级长久期城投债的估值压缩或仍有空间。截至8月9日,中短期票据和城投债AAA10Y收益率分别为2.32%、2.35%,仅高于同期限的地方债4-7bp,考虑税收后没有优势;AA+10Y收益率在2.41%-2.42%,高于同期限地方债13-14bp;城投债AA10Y收益率2.49%相对较高。
此外,城投债AA(2)3-5年的性价比相对较高。截至8月9日,城投债AA(2)3Y收益率2.21%,高于城投债AA+5Y收益率2.19%;城投债AA(2)5Y收益率2.32%也相对较高。关注发达省份3-5年AA(2)城投债,湖南、山东、四川、江西、河南和重庆3年左右AA(2)城投债。
银行资本债方面,8月5-9日,银行资本债收益率全线上行,1-2Y短久期上行幅度更大,信用利差小幅走扩,相对同期限中短期票据的利差普遍走扩4-7bp。而中长久期则体现出一定的抗跌性,信用利差收窄1-6bp。从成交来看,市场调整阶段银行资本债成交放量,其中流动性更好的中长久期大行是成交主力,2年以内成交占比环比下降。尤其是股份行,成交券期限
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