A股策略三类宏观配置策略跑赢市场.docx

内容目录

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TOC\o1-1\h\z\u回顾与观点 3

核心图表跟踪 5

风险提示 10

图表目录

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图1.铜油重要顺周期大宗商品价格持续下跌 5

图2.全球经济意外指数下行有一定触底迹象 5

图3.美国经济“高位回落”而非“复苏到衰退” 5

图4.5月高点以来，红利低波跌幅小于全A和偏股基金 6

图5.红利低波相对TMT超额收益率回升 6

图6.红利低波拥挤度开始触底回升 6

图7.2019年美联储降息链条如何传导至中国 7

图8.2019年中美市场围绕着美联储降息展开 7

图9.5-7月防御，8-10月TMT，11-12月出海复苏+TMT 7

图10.2018-2023年中国出口目的地份额占比 8

图11.2023年中国出口目的地份额占比 8

图12.2019-2020年美国进入超级宽松周期 9

图13.黄金→铜→原油，从领先到同步到滞后 9

图14.24Q2全A盈利增速较24Q1提升3.1pct 9

图15.上游周期资源品、下游消费品中出海方向、支持性服务业和TMT的业绩增速居前 10

1 回顾与观点

回顾：4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，6月中《成长已经领跑市场》、《5月以来哪些成长创新高？》验证判断，7月初《积极信号在增加》提示反弹，系列报告把握股市轮动节奏。

建议关注宏观配置：无风险利率beta、海外景气beta、全球商品beta。当前无风险利率（对应成长修复）、物价（对应消费反弹）、出口（对应出海顺周期）三点宏观信号缺乏变化（详见8.11《三个潜在宏观信号与对策》），市场成交维持低位。国内经济、地产、资本市场相比历史环境有所不同，未来如何面对？三类相对独立国内经济beta的宏观配置策略可能是应对之举。目前具体而言：1）首选无风险利率beta：红利低波。2）精选海外景气beta：家电轻工纺服。3）重视全球商品beta：现阶段的黄金（详见6.23《5月以来哪些成长创新高》重视贵金属方向），降息后海外经济二次抬升，关注铜/石油链/工程机械/交运。4）此外：下半年看好“联储降息在即+人民币汇率缓和+新质生产力催化”的成长方向，以及“央企未来5年

3万亿元投资”的设备更新改造方向（电网、船舶、货车、农机）。

三类宏观配置策略可能与国内经济beta关联性有限。过往顺周期和行业景气投资框架为投资者带来丰厚回报，但进入经济固本培元、高质量发展的阶段，投资者可以适当扩大投资宽度，关注更多与国内经济不同的beta：

高分红资产。经济转型阶段，宽松货币政策持续配合，新进资本放缓、现金流稳定的高分红、央国企、行业龙头，成为人口老龄化、低利率时期的核心资产。

供给已经集中、需求受海外主导的出口链条。交易这类资产的本质，是在交易海外经济周期的波动。

全球商品及对应股票。世界政经格局加大了货币、贸易、经济等宏观波动，各类商品的波动加剧，也为投资者提供了大量交易机会。

无风险利率beta：红利低波超额明显。5月27日高点以来，红利低波指数仅下跌5.7%，跑赢全A（-10.9%）和偏股基金（-10.9%）平均表现。当前整体金融数据底部徘徊，国债利率平缓走低，利于红利资产表现。具体细分方面，银行等股息率高、前期坚挺的板块短期可能仍显韧性；长期持续关注相对A股更高股息的港股红利板块。

海外景气beta：轨交汽车、家电、纺服等。1）出口方面，美国制裁压力下重点关注非美地区出口。对比2023年的区域暴露以及2018年贸易摩擦以来的变化，北美敞口降幅最大的行业是轨交设备及汽车，美国制裁风险显著回落。非美敞口

高、且年初以来出口高景气细分如无机化学品、钢铁以及棉制品。2）业绩方面，2024H1周期消费景气上行，出海消费方向量价齐升。从行业来看，景气处于上行通道，即营收和业绩增速均出现连续两个季度改善的行业有：钢铁、化工、纺服、轻工、电子。从盈利拆分来看，出海方向的家电、汽车净利率小幅提升，但营收增长较快。

全球商品beta：降息前后先看黄金，降息2个月后看顺周期。我们此前报告一直将2019年作为今年宏观交易的基准情形：1）年中降息推迟，中美经济双双回落但不是衰退，持有低估值高股息板块防御；2）8-9月降息落地，全球无风险利率加速下降，利于黄金和成长股反弹。3）10-12月降息后美国经济二次启动，补库拉动中国出口，重新看好铜/石油链/工程机械/交运等今年3月前后领跑的顺周期资产。

风险提示：美联储